≈≈新通联603022≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:24.12.02)
[2024-12-01]轻工制造行业：浆系纸价略涨，IP衍生消费高景气
■华福证券
【周观点】近日文化纸、白卡纸纸价持续修复,关注行业盈利改善;轻工消费IP衍
生赛道高景气,轻工制造板块相关制造与销售企业有望受益;英美烟草在中高端HNB设备
方面实现进展,关注思摩尔国际。
1)家居:1-10月规模以上家具制造业累计实现营业收入同比+1.6％、增速环比-1pc
t,对应10月当月营业收入同比-0.7％、增速环比+1pct。我们维持原有观点,随着各地
家居国补落地,叠加10月地产数据环比好转,持续看好行业需求改善、格局改善、估值
改善＆内需受益逻辑。公司关注内销为主、经销商实力领先的定制龙头,欧派家居、索
菲亚、志邦家居、金牌家居;存量需求逻辑更为顺畅的软体龙头,慕思股份、顾家家居
、喜临门、敏华控股;政策鼓励的智能家居等新兴产业方向,好太太、箭牌家居、瑞尔
特、奥普科技。
2)造纸:截至2024年11月29日:双胶纸价格5200元/吨(+87.5元/吨),铜版纸价格542
0元/吨(+80元/吨);白卡纸价格4190元/吨(+30元/吨);箱板纸价格3656.6元/吨(+17.2
元/吨),瓦楞纸价格2760.63元/吨(+30元/吨)。浆价方面,针叶浆价格785美元/吨,阔叶
浆价格560美元/吨。11月27日,岳阳林纸发布公告,岳阳公司拟以现金12.78亿元购买控
股股东泰格林纸所持有的湖南骏泰100％股权。本次交易将深化公司"林浆纸"一体化战
略,完善产业链布局,推动优势资源和各类要素向公司集中,增强公司对中上游资源的控
制力、影响力。近日文化纸、白卡纸纸价持续修复,行业盈利有望迎来改善,木浆系建
议关注林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业,外销占比增加、分红比例提升的
中高端装饰原纸龙头华旺科技,以及自有浆线持续投产、积极推进全产业链布局的仙鹤
股份;废纸系建议关注产能布局完善,自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业、山鹰
国际。
3)轻工消费:①本周轻工文娱用品指数上涨22％,IP衍生消费相关谷子经济景气度
较高,轻工制造板块相关公司主要从事IP文具文创产品的制造与销售,10月限额以上体
育娱乐用品类零售额同比+26.7％,建议关注板块相关公司基本面验证。②必选消费方
面,随着未来国内消费环境回暖,建议关注文创龙头晨光股份经营拐点,公司核心业务稳
步发展预期不变,精创战略深化产品力精进可期,新业务九木和科力普步入良性发展通
道,打造第二成长曲线,出海长期战略推进。个护推荐渠道拓宽＆产品价升的口腔护理
龙头登康口腔,以及产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份,建议关注发
力自主品牌,外延并购优质标的豪悦护理。
4)出口链:11月25日特朗普宣称将在上任第一天对来自墨西哥和加拿大的所有产品
征收25％的关税,并对来自中国的商品额外征收10％的关税。自上轮加征25％关税以来
,我国企业加快出海建厂,目前轻工出口企业海外产能已逐步满足对美出口需求,关注后
续具体加征关截至2024年11月29日海运费CCFI综指环比+0.4％,SCFI综指环比+3.4％。
建议关注25年中大件跨境电商盈利修复、终端需求仍有修复预期的美国地产链相关,以
及业务动能充足＆盈利内驱向上的企业,建议关注永艺股份、哈尔斯、嘉益股份、匠心
家居、致欧科技。
5)包装:根据IDC最新报告,在连续两年下滑后,全球智能手机销量将在2024年强劲
反弹,预计2024年全球智能手机出货量将增长6.2％至12.4亿部。金属包装关注行业整
合进程,推荐昇兴股份、奥瑞金。纸包装建议关注消费电子包装龙头裕同科技,以及纸
浆模塑第一股众鑫股份。
6)新型烟草:11月27日英美烟草塞尔维亚公司宣布,将在今年年底发布两款最新的
加热烟草(HNB)设备"HILO"和"HILOPlus",英美烟草在中高端HNB设备方面实现进展。从
近期美国电子烟监管趋势看,合规减害、强调青少年保护为监管重点,合规产品优势扩
大;英国受政策影响预计一次性承压,但有望向盈利能力更强的换弹式、开放式切换。
建议关注与头部客户就电子烟与HNB产品深入合作、业绩企稳、换弹式及开放式自有品
牌优势突出的雾化龙头思摩尔国际。
7)纺织服装:1-10月规模以上工业企业纺织服装业营收同比+2.1％,增速环比+1.1p
ct;对应10月当月营收同比19.5％,增速环比+15.2pct。随着各地消费补贴政策推进,部
分区域线上线下补贴打通,补贴便利性不断提高,以旧换新政策效果加快释放,有望激发
消费市场活力,促进终端需求持续释放,品牌服饰、家居家纺的终端需求有望逐步回升
。建议关注竞争格局良好,分红比例高且业绩稳健的细分龙头标的:富安娜、海澜之家
、报喜鸟、地素时尚等。
风险提示:宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。
[2024-12-01]造纸轻工行业：本周文化纸、白卡纸价格均有提涨－造纸产业链数据每周速递（2024／11／30）
■东方证券
本周轻工制造行业指数上涨5.35％,跑赢大盘4.04pct;造纸子板块上涨1.18％,跑
输大盘0.13pct。本周沪深300指数上涨1.32％,轻工制造(申万)指数上涨5.35％,跑赢
沪深300指数4.04pct,在28个申万一级行业中位列第3位;二级行业中,造纸子板块上涨1
.18％,跑输大盘0.13pct。本周轻工四大子板块按涨幅由大到小分别为文娱用品、家具
、包装印刷和造纸板块,分别上涨21.70％、5.76％、1.86％、1.18％。
产业链数据跟踪本周国废到厂价上涨,美废价格上涨;纸浆外盘价格维稳,现货纸浆
价格下跌;溶解浆上涨。(1)本周国废到厂价(不含税)上涨31元/吨;美废OCC东南亚主港
CIF价格上涨5美元/吨,日废、欧废价格维稳;(2)本周智利阔叶木浆、针叶木浆外盘报
价维稳;本周阔叶木浆现货价格下跌45元/吨、针叶木浆现货价格下跌44元/吨;2024年1
1月下旬中国两大港口木浆库存合计151万吨,环比下降1.9％;
(3)本周溶解浆价格上涨50元/吨。
本周高档箱板纸价格维稳,其他纸种均有上涨。根据卓创资讯统计的成品纸含税市
场均价,本周双胶纸、铜版纸价格均上涨50元/吨,白卡纸价格上涨16元/吨,高档箱板纸
出厂均价维稳,低档箱板纸出厂均价上涨48元/吨。
本周成品纸盈利水平均有提升。以成品纸与原材料价差指标表征盈利水平,本周双
胶纸盈利水平较上周增加70-71元/吨;本周铜版纸盈利水平较上周增加70元/吨;
本周白卡纸盈利水平较上周增加31元/吨;本周废纸系纸品盈利水平较上周增加5-1
8元/吨。
2024年10月机制纸及纸板制造业产成品库存环比下降2.3％。(1)机制纸及纸板202
4年1-10月累计产量12994万吨,同比增长10.6％;10月当月产量1347万吨,同比增长2.4
％;(2)经剔除价格因素影响,2024年10月机制纸及纸板制造业产成品库存(测算值)同比
增长24.3％,环比下降2.3％;(3)纸及纸板进口量方面,2024年1-10月累计同比下降3.8
％;出口量方面,1-10月累计同比增加16.1％。
伴随SuzanoCerrado以及联盛商品浆新产能的集中投产,海外阔叶浆外盘报价连续
大幅下调至历史中低分位水平,外盘浆价的回落有助于头部纸企逐步释放成本压力。同
时考虑到当前纸浆现货价格已处于阶段性磨底阶段,叠加下游需求逐步转入传统旺季,
预计文化纸、特种纸价格或逐步企稳,推荐林浆纸一体化行业龙头太阳纸业(002078,买
入),中高端装饰原纸龙头华旺科技(605377,买入),特种纸领军企业仙鹤股份(603733,
买入)以及食品包装纸细分龙头五洲特纸(605007,增持)。
废纸系纸种方面,近期国废以及再生箱板纸价格持续回升,中国进口瓦楞纸明显减
量,伴随下游转入传统消费旺季,箱板瓦楞纸行业有望持续修复,建议关注玖龙纸业(026
89,买入)、山鹰国际(600567,增持)。
风险提示宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险;海外新项目推进不
达预期的风险
[2024-11-29]轻工造纸行业：内需Q3触底，期待边际改善；出口演绎Alpha逻辑－2024年三季报回顾总结
■申万宏源
投资观点:Q3内需外部压力加大,企业收入业绩承压,但Q4以来政策支持力度增加,
期待后期内需修复,重回头部企业份额集中逻辑,业绩估值有望共同修复。Q3外销收入
端增长表现稳健,具备Alpha个股具备更强抗风险能力,体现为更强的盈利稳定性,外销
外部扰动存在,后期演绎个股Alpha。家居:短期家居估值和基本面触底,政治局会议地
产定调提升,叠加以旧换新补贴政策刺激,关注二手房及家居需求边际改善,中长期头部
企业商业模式持续迭代,持续整合市场。关注新品类、新渠道及出海等Alpha逻辑,关注
索菲亚、欧派家居、顾家家居、志邦家居、慕思股份、喜临门、敏华控股、天安新材
、好太太。轻工消费:优质企业经历压力测试,壁垒加深,份额保持提升。消费成长企业
,电商弯道超车,全国化扩张迎来拐点,份额加速提升;消费白马核心竞争力仍在,品牌渠
道价值复用,产品线稳步布局,构建第二第三增长曲线;关注百亚股份、公牛集团、晨光
股份、登康口腔。出口:外部政策等扰动持续存在,赛道和个股Alpha具备强风险对抗能
力,继续推荐赛道景气度优,具备份额和产品结构升级逻辑的嘉益股份、匠心家居、共
创草坪、乐歌股份、恒林股份、永艺股份、致欧科技、依依股份。包装:行业整合延续
,头部资本开支放缓,逐步进入收获期,高股息价值凸显,关注裕 同科技、永新股份
、紫江企业。造纸:Q3行业盈利恶化,整合态势明显,期待中长期竞争格局优化,关注具
备产业链一体化布局优势的太阳纸业、华旺科技;纸价触底,有望困境反转,关注博汇纸
业、玖龙纸业。
家居:成品家居:2024Q3内销企业基本下滑,但幅度小于定制;外销企业收入明显好
于内销;匠心、永艺、恒林表现优异。2024Q3内外销毛利率均有承压,外销费用率同比
实现改善。定制家居:2024Q3收入下滑幅度环比扩大,利润受收入下滑、费用刚性、价
格竞争影响,压力大于收入。欧派家居2024Q3利润表现超预期,系原材料成本下降、低
毛利配套品占比下降、人员优化等原因。
轻工消费:内需整体承压,优质成长期企业逆势提份额。消费环境承压,收入环比降
速,但是仍处于成长周期的优质企业α凸显,仍能逆势提份额,收入增速环比虽有回落,
同比仍能实现高增,如百亚股份、九号公司。消费承压背景下,企业加大费用投放规模,
利润增速普遍低于收入增速。
出口:Q3需求支撑较强,利润端受汇率小幅影响。2024Q1-316家重点出口公司收入
表现亮眼,同比+21.4％,单Q3收入同比+24.5％,利润略低于收入增长。2024Q3外销企业
收入端仍具备较强支撑,实现较为稳健增长;利润端受汇兑小幅影响,盈利能力同比有所
走弱,但企业间差异较大,具备Alpha个股通过产品结构升级等对冲部分汇兑负面影响,
实现更为平稳盈利水平,如嘉益股份、匠心家居。
包装:2024Q3降幅收窄,头部企业具备增长韧性,行业延续整合逻辑。2024Q3需求端
相对平稳,叠加基数回落,2024Q312家重点包装公司收入同比-2.1％,与Q2相比收入降幅
明显收窄。2024Q3利润端降幅有所收窄,塑料包装实现正增长,头部企业内部效率挖潜
。2024Q312家重点包装公司利润同比-2.1％,其中塑料包装实现净利润正增长,主要系
下游大客户份额提升,内部运营效率优化。
造纸:大宗纸:2024Q3浆价回落、需求转淡、加权平均成本滚动上行,成品纸盈利环
比均收缩;太阳纸业成本优势显著,盈利稳定性强于行业,Q3盈利环比小幅下滑,主要系
文化纸盈利有所走弱。特种纸:用浆成本滚动上行,部分赛道新增产能投产,导致竞争加
剧,行业盈利环比略有回落。仙鹤股份公司产品结构定位高端,纸价相对稳定,盈利稳定
性强于行业。
风险提示:消费表现疲软;原材料价格大幅波动。
[2024-11-24]轻工制造行业：造纸限产供给改善，跨境电商政策支持
■华福证券
【周观点】头部造纸产能停产+纸企挺价,白卡纸短期纸价有望持续提振,关注行业
盈利回暖;11月21日商务部印发促进外贸稳定增长若干政策措施的通知,提出促进跨境
电商等新业态创新发展等;10月轻工各品类出口回升,保温杯、宠物零食同比增长较好
。
1)家居:11月以来,全国各地家居补贴持续落地,商务部表示,截至11月10日,全国已
补贴厨卫局改相关产品1038万件,家具家装相关产品820万件。国家税务总局增值税发
票数据显示,10月份,家具零售、卫生洁具零售同比分别增长16.9％和23％,均显著快于
9月份增速。我们维持原有观点,认为25年国内消费复苏趋势不变,叠加10月地产数据环
比好转,持续看好行业需求改善、格局改善、估值改善＆内需受益逻辑。公司关注内销
为主、经销商实力领先的定制龙头,欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居;存量需
求逻辑更为顺畅的软体龙头,慕思股份、顾家家居、喜临门、敏华控股;政策鼓励的智
能家居等新兴产业方向,好太太、箭牌家居、瑞尔特、奥普科技。
2)造纸:截至2024年11月22日:双胶纸价格5112.5元/吨(持平),铜版纸价格5340元/
吨(持平);白卡纸价格4160元/吨(+5元/吨);
箱板纸价格3639.4元/吨(+11元/吨),瓦楞纸价格2730.63元/吨(+20元/吨)。浆价
方面,针叶浆价格785美元/吨,阔叶浆价格560美元/吨。11月20日,晨鸣纸业发布公告,
由于部分债务及担保逾期,财务费用增加,影响公司融资能力,加剧公司现金流紧张局面
,11月份以来公司对部分生产基地进行限产、停产,停机浆+纸产能703万吨、占总产能
的71.7％;影响月度浆纸产量约58万吨、纸销量约35万吨。
同时,白卡纸头部企业APP、博汇、太阳等纷纷发布提价函,白卡纸每吨价格上涨20
0元。头部产能停产+纸企挺价,白卡纸短期纸价有望持续提振,行业盈利回暖。木浆系
建议关注林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业,外销占比增加、分红比例提升
的中高端装饰原纸龙头华旺科技,以及自有浆线持续投产、积极推进全产业链布局的仙
鹤股份;废纸系建议关注产能布局完善,自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业、山
鹰国际。
3)必选:我们认为,随着未来国内消费环境回暖,建议关注文创龙头晨光股份经营拐
点,公司核心业务稳步发展预期不变,精创战略深化产品力精进可期,新业务九木和科力
普步入良性发展通道,打造第二成长曲线,出海长期战略推进。个护推荐渠道拓宽＆产
品价升的口腔护理龙头登康口腔,以及产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚
股份,建议关注积极发力自主品牌,外延并购优质标的豪悦护理。
4)出口链:11月21日商务部印发促进外贸稳定增长若干政策措施的通知,介绍促进
外贸稳定增长的有关政策措施,提出促进跨境电商等新业态创新发展等,未来海关将重
点抓好"四个促进",推动政策措施落实落细。10月轻工各品类出口回升,其中保温杯美
元计出口额同比+21％、宠物零食同比+27％增速较高。10月美国成屋销售年化396万户
+2.9％,前期利率环境改善效果有所显现。截至2024年11月22日海运费CCFI综指环比+2
％,SCFI综指环比-4.1％。建议关注25年中大件跨境电商盈利修复、终端需求仍有修复
预期的美国地产链相关,以及业务动能充足＆盈利内驱向上的企业,建议关注永艺股份
、哈尔斯、嘉益股份、匠心家居、致欧科技。
5)包装:11月19日新巨丰发布公告称,公司收到国家市场监督管理总局核发的《经
营者集中反垄断审查不予禁止决定书》,国家市场监督管理总局决定对本次交易涉及的
经营者集中事项不予禁止,允许实施集中,截至公告披露之日,交易涉及的国家发展和改
革委员会境外投资备案及其他相关工作尚在进行中。若收购落地,公司规模有望显著提
升,战略协同加速拓展。金属包装关注行业整合进程,推荐昇兴股份、奥瑞金。纸包装
建议关注消费电子包装龙头裕同科技,以及纸浆模塑第一股众鑫股份。
6)新型烟草:美国FDA发布监管科学政策备忘录,提出具备年龄验证产品可获优先审
查,对于烟草口味以外的产品,需要提供证明相较于烟草口味的产品对成年吸烟者的"增
量益处"。从近期美国电子烟监管趋势看,合规减害、强调青少年保护为监管重点,合规
产品优势扩大;英国受政策影响预计一次性承压,但有望向盈利能力更强的换弹式、开
放式切换。建议关注与头部客户就各类新型烟草产品深入合作、业绩企稳、换弹式及
开放式自有品牌优势突出的雾化龙头思摩尔国际。
7)纺织服装:恒辉安防发布关于实际控制人、董事长提议回购公司股份的公告,公
司实控人、董事长王咸华先生提议公司以自有资金及/或自筹资金回购公司部分股份,
回购的股份将用于员工持股计划或者股权激励,回购价格不超过30元/股,回购总金额约
4000～6000万元。
伴随降低存量贷款利率、刺激消费政策及推动户外运动发展等利好政策不断出台,
品牌服饰、家居家纺的终端需求有望逐步回升。建议关注竞争格局良好,分红比例高且
业绩稳健的细分龙头标的:富安娜、海澜之家、报喜鸟、地素时尚等。
风险提示:宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。
[2024-11-24]轻工制造行业：地产链政策效果持续发酵，造纸龙头再发涨价函－周观点
■兴业证券
家居板块:(1)地产端,本周上海、北京、深圳、广州四地先后宣布取消普通住宅和
非普通住宅标准。上周"购房降税"新政加持下,2024年11月前20日新房和二手房成交好
于10月和9月日均水平,二手房环比10月增幅略高于新房。(2)家居国补政策方面,本周
贵州省家居补贴落地,涵盖品类包括门窗、橱柜、衣柜、整体定制柜、床垫、沙发、床
等家装建材、水暖五金、卫浴洁具、家装厨卫家具四大类,补贴幅度为产品发票金额的
20％。(3)投资建议:本周个别城市家居家装以旧换新补贴预算已初步使用完毕,但多数
城市仍在持续推进中,部分城市政策范围甚至进一步扩大,行业景气度回暖趋势延续。
我们认为在当前市场环境迅速变化的背景下,头部企业在市场敏锐度和组织管理能力上
更具优势,或更能把握市场机遇,叠加地产端压力边际减弱,有望享受更大弹性,建议关
注定制家居的欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居,软体家居的顾家家居、慕思股
份、喜临门,智能家居的瑞尔特、好太太、公牛集团。考虑到家居建材卖场在以旧换新
政策中作为中间机构亦有机会受益于政策红利,修复业绩,建议关注居然之家。
造纸板块:(1)龙头纸企再发涨价函:①文化纸方面,11月22日亚太森博率先涨价300
元/吨,12月1日太阳、APP、博汇、玖龙跟涨300元/吨;②白卡纸方面,11月25-26日,博
汇、APP、万国太阳涨价200元/吨。(2)晨鸣纸业大面积停机:截至11月18日,公司寿光
基地1条白卡纸生产线、1条文化纸生产线和1条铜版纸生产线、湛江基地化学浆生产线
、1条文化纸生产线和1条白卡纸生产线、江西基地及吉林基地临时停产,停机浆、纸产
能703万吨,占总产能的71.7％,影响月度浆纸产量约58万吨、纸销量约35万吨。(3)投
资建议:内需回暖+浆价下行的顺周期阶段,建议关注行业龙头太阳纸业。
出口板块:(1)10月细分品类出口数据公布:极端天气等多重偶发因素消失后,10月
积压订单快速释放,使得各细分品类的出口金额均同比反弹。(2)投资建议:建议关注以
下三条主线:①我们判断东南亚地区的产能短期内相对安全,建议关注海外产能布局完
善的出口标的;②降息周期下,建议关注家居出口类标的;③建议关注持续高景气度、高
成长性的细分行业龙头。标的方面,推荐共创草坪,建议关注永艺股份、匠心家居、嘉
益股份等。
个护板块:(1)在双11大促加持下,10月卫生巾行业主流电商平台(天猫+京东+抖音)
GMV达14亿元,同比+14％。(2)投资建议:考虑到双12大促即将到来,建议关注在电商渠
道布局更加完善的公司,我们持续推荐全国化扩张+产品结构优化逻辑不断兑现的卫生
巾领先品牌商百亚股份。
风险提示:原材料价格波动;需求大幅下滑;政策风险
[2024-11-24]造纸轻工行业：2024年10月家具、家电零售额同比均有增长－地产后周期产业链数据每周速递（2024／11／23）
■东方证券
本周地产后周期各板块中,除白色家电、服务机器人板块外其余板块均跑赢大盘。
本周沪深300指数下跌2.60％,地产后周期板块中,本周厨房电器板块上涨2.21％,
跑赢大盘4.80pct;黑色家电、小家电、家具以及照明电工板块分别下跌0.83％、1.32
％、1.68％、2.57％,分别跑赢大盘1.77pct、1.28pct、0.92pct、0.02pct;同期白色
家电、服务机器人板块分别下跌2.93％、5.43％,分别跑输大盘0.33pct、2.83pct。
内销:2024年10月家具、家电零售额同比均有增长。(1)本周家具、家电上游原材
料价格走势分化。本周TDI现货价格较上周下跌1.5％、华东地区MDI现货价格较上周持
平;与上周相比,本周铜、铝价格分别下跌1.0％、1.8％,不锈钢价格价格持平;与上周
相比,本周ABS、PC现货均价分别下跌0.2％、0.3％。(2)国内地产需求:周度数据方面,
本周样本城市商品房成交面积环比下降2.4％,累计同比下跌30.1％;样本城市二手房成
交面积环比下降7.0％,累计同比下降4.1％。月度数据方面,根据国家统计局公布的地
产数据,2024年1-10月全国住宅销售面积累计同比下降17.7％;2024年10月全国9大城市
二手房交易量5.25万套,同比增长34.9％,累计同比增长1.8％。(3)零售跟踪:2024年10
月家具类零售额152亿元,当月同比增长7.4％,累计同比增长1.9％;同期家用电器和音
像器材类零售额993亿元,当月同比增长39.2％,累计同比增长7.9％。
出口:2024年10月家电、家具出口额同比均有增长。(1)海外地产需求:2024年10月
美国成屋销售量同比增长2.9％;私人住宅开工量同比下降4.0％。(2)板块及细分品类
出口表现:2024年10月家具及其零件出口金额为53.88亿美元,同比增长2.5％;同期家用
电器出口金额为85.76亿美元,同比增长22.8。细分品类来看,2024年9电热咖啡机、电
磁炉、搅拌机、面包机、多士炉出口金额同比分别增长28％、19％、8％、6％、4％;
同期电饭锅、电烤箱、电热水壶以及电炒锅同比分别下跌4％、4％、22％、46％。
地产后周期板块方面,建议把握两大主线:1、重点关注行业渗透率提升空间广阔、
成长性较为突出的清洁电器板块,重点推荐外销增长亮眼、内销市占率持续提升的石头
科技(688169,买入)以及国内扫地机、洗地机龙头公司科沃斯(603486,买入);2、重点
关注业绩增速相对稳健、分红比例维持高位且当前估值处于历史低位的龙头标的,重点
推荐苏泊尔(002032,增持)、欧派家居(603833,买入)、索菲亚(002572,买入)、志邦家
居(603801,买入),建议关注顾家家居(603816,未评级)、慕思股份(001323,未评级)。
风险提示地产销售、竣工不及预期的风险,原材料价格大幅上涨的风险。
[2024-11-24]纸与林木产品行业：浆价震荡，造纸龙头停产阶段性提振纸价预期－造纸月月观（拾）
■长江证券
前言:造纸龙头停产阶段性提振纸价预期Q3受国内外新产能投放影响,浆价持续回
落,叠加需求平淡多数纸品价格随之回落。考虑到新产能仍在投放,预计供过于求的局
面将持续到2025H1。不过龙头意外停产短期将明显改善白卡纸和文化纸的供需关系,当
前市场对纸价的预期已有所回暖,且考虑纸价处于历史底部,具备小幅涨价空间,后续需
关注龙头复产复工的节奏。
木浆:价格下跌通道中,新产能影响仍在国内外阔叶浆新产能投产以及下游需求较
弱影响,浆价持续下行,针叶浆供给偏紧价格震荡,针阔叶价差扩大。三季度以来,国内
外新产能逐渐释放:Suzano255万吨阔叶浆、联盛170万吨阔叶浆、仙鹤广西40万吨化学
浆,供给压力增加导致阔叶浆价延续下跌。预计Q4海外针阔叶浆厂的停机检修增多,阶
段性支撑浆价。2025H1浆价仍存在下行压力,主因新产能集中投放,2024年内或2025年
初预计华泰/玖龙分别有70/90万吨化学浆待投产,考虑到下半年集中投放和具有爬坡期
,对浆价的压力或逐步显现,尤其是2025H1预计压力更为明显。
纸品:Q3盈利环比回落,关注需求修复库存:判断造纸大周期仍处于主动去库阶段。
截至2024年9月底,造纸产业链总库存相较2024Q2末小幅上升,处于63％分位数,渠道库
存/企业库存历史分位数56％/96％价格:截至10月底,瓦楞纸/箱板纸价格分别较9月底
上涨42/30元/吨,其余纸种价格均有所回落,双胶纸/铜版纸/白卡纸/瓦楞纸/箱板纸价
格分别位于历史分位数1％/12％/0％/6％/31％。
盈利:Q3以来,需求淡季叠加浆价下跌,绝大多数纸价环比下跌,Q3龙头吨盈利普遍
处于历史中枢以下,且环比Q2下降,多数纸企业绩符合预期,其中太阳纸业/仙鹤股份略
超预期。
供给:10月除箱板瓦楞纸外,各纸品开工率环比下降,且均居于历史底部区间;10月
文化纸、白卡纸产量环比下降。Q3玖龙120万吨白卡纸投产、行业内超150万吨箱瓦纸
投产。
需求:预计11月开始文化纸下游出版订单进入发货期,内需刺激政策带动家居/家电
等部分品类有所好转,包装纸进入四季度需求旺季,临近年底节假日备货需求增多。
投资观点现阶段看好白卡＆文化纸龙头盈利修复带来的投资机会,相关标的包括博
汇纸业、太阳纸业、岳阳林纸、冠豪高新等。展望2025年,因新产能投放较多,预计白
卡纸和文化纸行业供给过剩150-200万吨左右,根据晨鸣公告,目前已停机白卡纸200万
吨(约占行业总产能12％),文化用纸200万吨以上(约占双胶纸+铜版纸行业总产能11％)
,阶段性将拉动行业从供给明显过剩到供需相对平衡。
造纸大周期仍在底部,有望在2025-2026年迎来新一轮上涨,重视壁垒突出、有安全
边际的龙头以及弹性较大、估值低位的龙头。重视1)有安全边际的龙头,长期看好太阳
纸业,公司盈利有底、老挝林地、广西基地布局增厚利润底且有望逐步提分红率;2)弹
性较大、估值低位的龙头,如玖龙纸业、博汇纸业、特种纸龙头等。
风险提示1、行业新产能大幅增加;2、原材料价格大幅波动;3、需求修复不及预期
;4、行业竞争加剧。
[2024-11-24]造纸轻工行业：本周国废、再生箱板纸价格均有提涨－造纸产业链数据每周速递（2024／11／23）
■东方证券
本周轻工制造行业指数下跌0.46％,跑赢大盘2.14pct;造纸子板块下跌0.09％,跑
赢大盘2.51pct。本周沪深300指数下跌2.60％,轻工制造(申万)指数下跌0.46％,跑赢
沪深300指数2.14pct,在28个申万一级行业中位列第7位;二级行业中,造纸子板块下跌0
.09％,跑赢大盘2.51pct。本周轻工四大子板块按涨幅由大到小分别为文娱用品、造纸
、包装印刷和家具板块,其中文娱用品板块上涨3.12％,造纸、包装印刷和家具板块分
别下跌0.09％、0.31％、1.84％。
产业链数据跟踪本周国废到厂价上涨,外废价格维稳;纸浆外盘价格维稳,现货纸浆
价格分化;溶解浆维稳。(1)本周国废到厂价(不含税)上涨40元/吨;美废、日废、欧废O
CC东南亚主港CIF价格维稳;(2)本周智利阔叶木浆、针叶木浆外盘报价维稳;本周阔叶
木浆现货价格下跌25元/吨、针叶木浆现货价格上涨51元/吨;2024年10月下旬中国两大
港口木浆库存合计154万吨,环比下降2.2％;(3)本周溶解浆价格维稳。
本周包装纸价格上涨,文化纸维稳。根据卓创资讯统计的成品纸含税市场均价,本
周双胶纸、铜版纸价格维稳,白卡纸价格上涨3元/吨,高档箱板纸出厂均价维稳,低档箱
板纸出厂均价上涨24元/吨。
本周成品纸盈利水平均有提升。以成品纸与原材料价差指标表征盈利水平,本周双
胶纸盈利水平较上周增加5-26元/吨;本周铜版纸盈利水平较上周增加5-26元/吨;
本周白卡纸盈利水平较上周增加7-19元/吨;本周废纸系纸品盈利水平较上周增加2
-3元/吨。
2024年1-10月机制纸及纸板产量累计同比增长10.6％。(1)机制纸及纸板2024年1-
10月累计产量12994万吨,同比增长10.6％;10月当月产量1347万吨,同比增长2.4％;(2)
经剔除价格因素影响,2024年9月机制纸及纸板制造业产成品库存(测算值)同比增长22.
4％,环比增长2.2％;(3)纸及纸板进口量方面,2024年1-10月累计同比下降3.8％;出口
量方面,1-10月累计同比增加16.1％。
伴随SuzanoCerrado以及联盛商品浆新产能的集中投产,海外阔叶浆外盘报价连续
大幅下调至历史中低分位水平,外盘浆价的回落有助于头部纸企逐步释放成本压力。同
时考虑到当前纸浆现货价格已处于阶段性磨底阶段,叠加下游需求逐步转入传统旺季,
预计文化纸、特种纸价格或逐步企稳,推荐林浆纸一体化行业龙头太阳纸业(002078,买
入),中高端装饰原纸龙头华旺科技(605377,买入),特种纸领军企业仙鹤股份(603733,
买入)以及食品包装纸细分龙头五洲特纸(605007,增持)。
废纸系纸种方面,近期国废以及再生箱板纸价格持续回升,中国进口瓦楞纸明显减
量,伴随下游转入传统消费旺季,箱板瓦楞纸行业有望持续修复,建议关注玖龙纸业(026
89,买入)、山鹰国际(600567,增持)。
风险提示宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险;海外新项目推进不
达预期的风险
[2024-11-23]轻工纺服行业：晨鸣纸业超七成产能停产，部分纸类供需有望好转
■华安证券
周专题:晨鸣纸业超七成产能停产,部分纸类供需有望好转晨鸣纸业部分债务面临
逾期,公司公告超七成产能已停产。11月19日晚间,山东晨鸣纸业集团股份有限公司(晨
鸣纸业,000488.SZ)公告,三季度以来,公司主要产品价格特别是白卡纸价格持续走低,
公司经营亏损严重,叠加部分金融机构压缩公司贷款规模,导致公司流动资金紧张。为
减少亏损,11月份以来公司对部分生产基地进行了限产、停产。截至公告披露日,公司
寿光基地1条白卡纸生产线、1条文化纸生产线和1条铜版纸生产线、湛江基地化学浆生
产线、1条文化纸生产线和1条白卡纸生产线、江西基地及吉林基地临时停产,停机浆、
纸产能703万吨,占总产能的71.7％,影响月度浆纸产量约58万吨、纸销量约35万吨。从
市场规模来看,中国白卡纸及文化纸产量和消费量长期稳中有升,从增速角度看,从高速
增长转向稳定。白卡纸与各类消费行业密切相关,根据观研天下数据推算,中国白卡纸
市场规模在2021年达到顶峰之后有所下滑,2013-2021年市场规模从776.33亿元增加至1
020.48亿元,CAGR为3.48％。2023年铜版纸生产量630万吨,较上年增长1.61％;消费量4
97万吨,较上年增长1.22％。2014～2023年生产量年均增长率-0.93％,消费量年均增长
率-1.83％。全国和区域市场产能占比较大,影响部分品种纸类 市场供需。根据中
国造纸协会数据,2023年全国纸及纸板总产量为12965万吨,2023年晨鸣纸业产能477万
吨,产量占比为3.68％。2023年山东省纸及纸板产量2150万吨,占全国纸及纸板总产量
的16.58％,而晨鸣纸业产量大约占山东省产量的五分之一。晨鸣纸业的大规模停产将
会带来相应的市场份额的空缺。晨鸣纸业年产能约1100万吨,其中木浆产能430万吨,制
浆与造纸产能基本平衡。此次停产预计影响月度浆、纸产量约58万吨,纸销量约35万吨
,停产纸种包括白卡纸、文化纸。停产时间若较长,文化纸及白卡纸供需情况有望好转,
价格也将上涨。第三轮纸企涨价函延续,推涨价格氛围如火如荼。自国庆假期结束之后
,瓦楞纸市场行情一路上行,至本周,部分规模大厂已经连续4-6轮上调原纸价格,维持一
周一次或者两周一次的涨价节奏,下游纸板厂也开启了第三轮涨价。
一周行情回顾2024年11月18日至11月22日,上证综指下跌1.91％,深证成指下跌2.8
9％,创业板指下跌3.03％。分行业来看,申万轻工制造下跌0.46％,相较沪深300指数+2
.14pct,在31个申万一级行业指数中排名7;申万纺织服饰上涨0.06％,相较沪深300指数
+2.65pct,在31个申万一级行业指数中排名3。轻工制造行业一周涨幅前十分别为滨海
能源(+35.06％)、广博股份(+33.52％)、柏星龙(+31.86％)、实丰文化(+29.62％)、
宏裕包材(+27.22％)、美利云(+21.9％)、新巨丰(+20.11％)、龙竹科技(+19.79％)、
英联股份(+15.06％)、东港股份(+14.98％),跌幅前十分别为晨鸣B(-24.26％)、山东
华鹏(-16.32％)、晨鸣纸业(-13.62％)、松炀资源(-10.61％)、明月镜片(-10.43％)
、盛通股份(-8.88％)、顺灏股份(-8.78％)、沪江材料(-8.35％)、亚振家居(-8.16％
)、*ST金时(-7.99％)。纺织服饰行业一周涨幅前十分别为太湖雪(+66.8％)、真爱美
家(+22.39％)、酷特智能(+21.63％)、日播时尚(+18.89％)、红豆股份(+9.03％)、夜
光明(+8.69％)、华孚时尚(+8.59％)、水星家纺(+8.51％)、红蜻蜓(+7.94％)、康隆
达(+7.64％),跌幅前十分别为ST金一(-9.22％)、安奈儿(-8.31％)、ST雪发(-7.83％)
、美尔雅(-7.52％)、ST步森(-7.4％)、太平鸟(-6.48％)、爱 慕股份(-5.8％)、
万事利(-5.55％)、哈森股份(-5.52％)、比音勒芬(-5.27％)。
重点数据追踪家居数据追踪:1)地产数据:2024年11月10日至11月17日,全国30大中
城市商品房成交面积214.21万平方米,环比-10.06％;100大中城市住宅成交土地面积51
4.36万平方米,环比152.23％。2024年前10个月,住宅新开工面积4.46亿平方米,累计同
比-22.7％;住宅竣工面积3.07亿平方米,累计同比-23.4％;商品房销售面积7.79亿平方
米,累计同比-15.8％。2)原材料数据:截至2024年10月25日,定制家居上游CTI指数为78
2.79,周环比-31.87％。截至2024年11月22日,软体家居上游TDI现货价为12700元/吨,
周环比-0.78％;MDI现货价为18250元/吨,周环比-0.82％。3)销售数据:2024年10月,家
具销售额为152亿元,同比7.4％;当月家具及其零件出口金额为538820万美元,同比8.8
％;建材家居卖场销售额为1444.03亿元,同比-2.71％。
包装造纸数据追踪:1)纸浆＆纸产品价格:截至2024年11月22日,针叶浆/阔叶浆/化
机浆价格分别为6295.54/4482.05/3691.67元/吨,周环比0.28％/-1％/0％;废黄板纸/
废书页纸/废纯报纸价格分别为1545/1540/2255元/吨,周环比2.79％/1.78％/0％;白卡
纸/白板纸/箱板纸/瓦楞纸价格分别为4160/3367.5/3639.4/2730.63元/吨,周环比0.12
％/0％/0.3％/0.74％;双铜纸/双胶纸价格分别为5340/5112.5元/吨,周环比0％/0％;
生活用纸价格为6150元/吨,周环比0％。截至2024年7月15日,中纤价格指数:溶解浆内
盘价格为7700元/吨。2)吨盈数据:截至2024年11月21日,双铜纸/双胶纸/箱板纸/白卡
纸每吨毛利分别为-64.23/-329.01/493.42/-435.01元/吨。3)纸类库存:截至2024年10
月31日,青岛港/常熟港木浆月度库存分别为1052/490千吨,环比1.54％/-9.26％;双胶
纸/铜版纸月度企业库存分别为648.44/418千吨,环比7.37％/2.83％;白卡纸月度社会
库存/企业库存分别为1750/628.3千吨,环比0.57％/-3.41％;生活用纸月度社会库存/
企业库存分别为1239/531千吨,环比1.47％/5.36％;废黄板纸月度库存天数为8天,环比
6.67％;白板纸月度企业库存/社会库存分别为781/1176千吨,环比3.61％/2.98％;箱板
纸月度企业库存/社会库存分别为1358/1862千吨,环比-10.07％/ 6.1％;瓦楞纸月
度企业库存/社会库存分别为743/1081千吨,环比-12.49％/7.91％。
纺织服饰数据跟踪:1)原材料:截至2024年11月22日,中国棉花价格指数:3128B为15
282元/吨,周环比-0.56％。截至2024年11月21日,CotlookA指数为80.7美分/磅,周环比
-0.8％。截至2024年11月22日,中国粘胶短纤市场价为13820元/吨,周环比0％;中国涤
纶短纤市场价为7115元/吨,周环比-0.49％。截至2024年11月19日,中国长绒棉价格指
数:137为23350元/吨,周环比-0.85％;中国长绒棉价格指数:237为22700元/吨,周环比-
0.87％。截至2024年11月22日,内外棉差价为632元/吨,周环比-10.1％。2)销售数据:2
024年10月,当月服装鞋帽、针、纺织品类零售额为1347亿元,同比8％;当月服装及衣着
附件出口金额为1309370万美元,同比8.1％。
投资建议1)家居:外需方面,美联储降息,地产复苏有望带动家具出口订单;内需方
面,中共中央政治局提出要促进房地产市场止跌回稳,各地以旧换新政策落地,有望刺激
家居消费增长。家居板块当前估值折价较多,头部公司估值处于历史底部,建议关注经
营稳健的板块头部公司和成长性较高的智能家居赛道。2)造纸:7-8月为下游原纸行业
淡季,导致浆价下行,内外盘差价扩大,随着9-10月进入需求旺季,原纸行业开工回升或
支撑浆价走势由跌回升,文化纸企集中度较高,在浆价涨价时,提价函更能够顺畅落地,
盈利能力将进一步修复,建议关注横向产品多元化、纵向林浆纸一体化的太阳纸业。3)
包装:若此次中粮包装成功被收购,二片罐行业CR3将从57％提升至73％,行业集中度提
升下,头部企业议价能力有望提升,从而带动行业整体盈利提升。建议关注包装头部企
业。4)出口:1-10月家具及其零件累计出口金额3904.5亿元,同比增长8.8％,海外补库
需求下,出口企业订单整体较饱和,叠加耐用品换新周期,轻工行业出口景气度高。短期
美国选情变化,有望带动出口链情绪改善,迎来带动估值修复。我们认为,在中美贸易摩
擦的环境下,头部企业积极推动海外产能布局应对关税风险,他们的海外扩产优势将会
越发明显,而中小企业或不具备海外建厂能力或海外扩产太晚,抗关 税风险能力较
弱,出口行业集中度或因此迎来加速提升。建议关注业绩高增+低估值+第二成长曲线+
海外成熟产能布局的标的。
风险提示宏观经济增长不及预期风险;企业经营状况低于预期风险;原料价格上升
风险;汇率波动风险;竞争格局加剧。
[2024-11-23]轻工造纸行业：重视新型烟草发展趋势，关注白卡／文化纸机停产带动短期供给偏紧
■国金证券
行业观点更新:家居板块:内销方面,虽然近期部分地区家具消费补贴暂停(或主因
额度用完),但从全国范围来看,近期扩大补贴范围、简化补贴流程仍为主旋律,并且后
续补贴延续仍然可期。短期来看,家具社零表现确有改善,内销家居企业报表端Q4也有
望迎来实质性改善。此外,地产政策仍在逐步发力,中期家具需求无需过于悲观。外销
方面,美国降息效果正逐步显现,10月美国成屋销售量同比+2.9％,恢复正增长,后续受
益于美国地产销售改善,家具出口需求有望进一步提升,而考虑后续贸易关税风险,我们
认为需优选具备α的企业进行布局。整体来看,家居板块我们依然建议关注:1)C端占比
较高,具备品类融合能力(提升客单价)、整装渠道布局领先的内销大家居龙头企业;2)
具备海外完善产能布局,并且技工贸一体化或品牌化程度较高的出口企业。
新型烟草:海外市场方面,近日美国FDA发布了对电子烟上市前申请审查的13份监管
备忘录,通过备忘录可发现带有年龄验证的设备会优先审核并且非烟草口味需证明"增
量益处",整体来看,PMTA审核标准正越发科学、明确,后续合规市场有望加速推出更多
产品,合规市场扩容值得期待。此外,英美烟草HNB突破性的新品GloHilo即将推出,建议
重点关注该产品上市反馈。国内市场方面,在执法趋严及口味逐步优化的背景下,后续
合规产品销售依然有望显现逐季回升趋势。整体来看,不论从国内市场还是海外市场发
展趋势来看,思摩尔最艰难时刻已过去,主业有望迎来显著改善,新业务也将逐步贡献实
质增量。
造纸包装:短期关注白卡/文化纸机停产对供需影响,木浆外盘11月报价稳定。截至
11月22日,双胶纸/白卡纸/生活纸/箱板纸单位价格5100/4410/6400/4030元/吨,环比上
周持平;关注白卡/文化个别纸厂因债务问题停机导致短期供给面偏紧,近期有涨价函发
放,考虑到白卡旺季尾声/文化纸进入淡季,需关注后续提价落实进度,中期来看浆纸系
纸产能供给产能过剩状态仍未改善。智利Arauco公司公布11月份木浆外盘,针阔叶浆报
价持平。
轻工消费宠物＆两轮车:重申新兴国货成长动能充沛,双十一战报表现亮眼,名创海
外哈利波特首发。1)天猫宠物双11战报更新,前十名榜单中国产/外资占6/4席,外资品
牌整体排名下降显著,国产化趋势显著;2)百亚旗下自由点表现靓丽:位列个护榜第6名,
并在卫生巾品牌GMV排名中仅次于whisper/护舒宝,抖音/天猫/京东渠道增长130％+/90
％+/90％+。3)两轮车:24年新国标征求意见稿9月发布,近期受换标＆淡季影响销量有
所波动,头部企业已开始加快新品推出节奏提升市场份额,结合以旧换新政策催化,我们
认为25年起,两轮车板块销量复苏+单价提升+集中度优化逻辑确定性提升。
投资建议家居:推荐顾家家居(总裁大比例回购展现发展信心,公司第二增长曲线显
现叠加优异组织能力有望支撑公司中长期显著领先行业)、索菲亚(公司总部组织+渠道
架构合理清晰,支撑后续大家居发展,估值修复空间较大)、公牛集团、志邦家居、敏华
控股、致欧科技、乐歌股份等新型烟草:推荐思摩尔国际(海外对非法市场监管显著趋
严,合规市场有望扩容,公司雾化电子烟ODM业务改善大趋势已现,中长期新业务贡献可
期)造纸包装:推荐华旺科技(4Q价格环比企稳+纸浆成本回落+需求在家居带动下修复,
盈利弹性逐步显现)、奥瑞金(行业有望迎来整合,两片罐盈利弹性可期)、太阳纸业、
裕同科技、仙鹤股份等轻工消费:推荐乖宝宠物(宠物消费韧性凸显、国货龙头势能不
断强化,稀缺性成长,股东减持释放流动性)、中宠股份、百亚股份、名创优品等。
风险因素地产竣工恢复速度低于预期;原材料价格大幅上涨;新品推广不及预期;汇
率大幅波动。
[2024-11-20]轻工制造行业：造纸龙头减产，行业有望迎来短期拐点
■广发证券
24Q3以来,纸价下行,造纸企业业绩承压。截止2024年11月15日,据卓创数据显示,
双胶纸、铜版纸价格分别达到5113、5340元/吨,相较年初分别-12.8％、-9.9％;箱板
纸、瓦楞纸、白卡纸价格分别达到3628、2710、4155元/吨,相较年初分别-5.8％、-7.
0％、-13.3％,纸价在今年来仍然低位运行。其中,文化纸当前处在相对淡季,预计春、
秋开学季教材教辅招标对文化纸价拉动更为明显。从包装纸价来看,价格低迷与需求环
境更为相关,24年国内消费仍然承压,当前双十一电商节已步入尾声,节日期间对包装纸
价拉动有限。受纸价、库存等因素影响,部分造纸企业在24Q3出现收入增速放缓、利润
环比下行的现象,龙头企业在其中表现出更强的韧性。
晨鸣纸业利润转亏,偿债、融资能力皆下行。晨鸣纸业于2024年11月19日发布《关
于部分债务逾期暨部分银行账户被冻结》的公告,受消费疲软、造纸产能过剩等多重影
响,公司盈利水平持续走低,据公司24年三季度报告显示,24年Q1-3利润转亏,实现归母
净利润-7.1亿元,经营明显承压。同时,部分金融机构存在压缩贷款金额的现象,导致公
司短期流动资金紧张,债务偿还能力减弱。此外,由于部分债务及担保逾期,公司及子公
司可能面临承担违约金、滞纳金及其它罚款的风险,导致公司财务费用增加,融资能力
同样面临下行风险。
为应对短期危机,晨鸣纸业被动减产、限产。为减少亏损,晨鸣纸业24年11月以来
对部分生产基地进行了限产、停产。截至24年11月19日,晨鸣纸业寿光基地1条白卡纸
生产线、1条文化纸生产线和1条铜版纸生产线、湛江基地化学浆生产线、1条文化纸生
产线和1条白卡纸生产线、江西基地及吉林基地受影响,临时停产。晨鸣预计共计停机
浆、纸产能703万吨,占公司总产能的71.7％,期间预计影响月度浆纸产量约58万吨、纸
销量约35万吨。
龙头产能变化,造纸行业短期格局有望迎来拐点。据卓创资讯及国家统计局最新数
据显示,2024年9月,我国机制纸及纸板产量1333.3万吨,同比+2.5％,24年1-9月累计+10
.2％。晨鸣月度减产量预计对国内纸价带来一定影响,短期供给收缩、需求未见明显变
化,有望止住当前纸价下行趋势,利好行业景气度回暖。建议关注文化纸龙头地位稳定,
且积极扩产高端纸种的太阳纸业;关注玖龙纸业、博汇纸业、山鹰国际等,预计纸价回
暖将带动相关公司业绩复苏。
风险提示。经济复苏不及预期、行业新增产能大幅增加、纸价回暖程度不及预期
、原料价格上行风险等。
[2024-11-18]轻工制造行业：M10家具类零售额同比+7.4％，本周白板／箱板／瓦楞纸价环比上行
■太平洋证券
市场行情回顾:1)指数方面,本周轻工板块下跌3.68％,2024年初至今轻工板块下跌
5.55％。2)个股方面,强邦新材、翔港科技、松发股份自2024年初以来累计涨幅位居前
三,其中强邦新材年涨幅达423.76％。
楼市数据跟踪:2024年10月商品房成交面积和套数同比下滑,整体楼市销售持续承
压,但跌幅收窄。国内30大中城市商品房成交面积和成交套数分别为963.55万平方米(-
6.33％)和9.44万套(-10.53％),同比有所回落,整体需求仍有待提振。我们认为,未来
伴随消费信心的提振和前期调控方案的落地,地产板块有望恢复增长,或将利好家居等
后周期板块的发展。
行业数据跟踪:1)家居行业:a)原材料:本周/MDI现货价分别同比-23.96/+13.23％,
周度环比-0.77/0.00％。b)收入端:M1-M9家具制造业收入同比+2.50％。c)出口:M1-M1
0家具及其零件出口金额同比+2.51％。
d)零售端:M10社会消费品/家具类商品零售额分别同比+4.80/+7.40％。
2)造纸行业:a)进出口:M9纸浆、纸及其制品进口/出口数量分别同比-17.70/+7.00
％,金额分别同比+1.50/-3.90％。b)纸价:本周白板纸/白卡纸市场价分别分别同比-10
.60/-16.53％,周度环比+1.25/0.00％,箱板纸/瓦楞纸出厂价分别同比0.00/-3.59％,
周度环比+0.49/+1.03％。
3)包装行业:截至11月10日,聚乙烯/聚丙烯价格分别同比+2.69/-1.74％。本周WTI
/Brent原油现货价分别同比-12.22/-12.02％,周度环比-5.06/-4.06％;LME铝现货结算
价同比+19.77％,周度环比+1.56％。
行业公告:1)瑞尔特:拟通过公司实施建设"年产10万套装配式智能卫浴产品项目",
初步预计投资总额7.42亿元。2)冠豪高新:拟挂牌转让华新彩印100％股权及相关债权,
尚未确定交易对象。
投资建议:家居行业具备一定地产后周期属性,止跌回稳导向叠加各地以旧换新政
策刺激,或带动家居板块内需改善,美联储降息或为出口提供利好,建议关注兼具经营韧
性与低估值的龙头。造纸行业步入Q4传统需求旺季,价格上行有望带来盈利修复,建议
关注林浆纸一体化龙头。
风险提示:宏观经济增速放缓导致市场需求下降、原材料价格波动、汇率波动、市
场竞争加剧等。
[2024-11-17]造纸轻工行业：11月智利木浆外盘报价环比持平－造纸产业链数据每周速递（2024／11／16）
■东方证券
本周轻工制造行业指数下跌3.68％,跑输大盘0.38pct;造纸子板块下跌4.07％,跑
输大盘0.77pct。本周沪深300指数下跌3.29％,轻工制造(申万)指数上下跌3.68％,跑
输沪深300指数0.38pct,在28个申万一级行业中位列第16位;二级行业中,造纸子板块下
跌4.07％,跑输大盘0.77pct。本周轻工四大子板块按跌幅由小到大分别为文娱用品、
包装印刷、造纸以及家具板块,分别下跌0.39％、2.73％、4.07％、5.06％。
产业链数据跟踪本周国废到厂价上涨,外废价格下跌;纸浆外盘价格维稳,现货纸浆
价格分化;溶解浆维稳。(1)本周国废到厂价(不含税)上涨14元/吨;美废、日废、欧废O
CC东南亚主港CIF价格下跌5-10美元/吨;(2)本周智利阔叶木浆、针叶木浆外盘报价维
稳;本周阔叶木浆现货价格下跌10元/吨、针叶木浆现货价格上涨20元/吨;2024年10月
下旬中国两大港口木浆库存合计154万吨,环比下降2.2％;
(3)本周溶解浆价格维稳。
本周包装纸价格小幅上涨,铜版纸价格下跌。根据卓创资讯统计的成品纸含税市场
均价,本周双胶纸价格维稳,铜版纸价格下跌38元/吨,白卡纸价格上涨8元/吨,高档箱板
纸出厂均价维稳,低档箱板纸出厂均价上涨18元/吨。
本周铜版纸盈利水平下降,其余纸种盈利水平提升。以成品纸与原材料价差指标表
征盈利水平,本周双胶纸盈利水平较上周增加4-9元/吨;本周铜版纸盈利水平较上周下
降24-30元/吨;本周白卡纸盈利水平较上周增加13-15元/吨;本周废纸系纸品盈利水平
较上周增加4-9元/吨。
9月机制纸及纸板制造业产成品库存环比增长2.2％。(1)机制纸及纸板2024年1-9
月累计产量11633万吨,同比增长11.4％;9月当月产量1333万吨,同比增长3.6％;(2)经
剔除价格因素影响,2024年9月机制纸及纸板制造业产成品库存(测算值)同比增长22.4
％,环比增长2.2％;(3)纸及纸板进口量方面,2024年1-9月累计同比下降1.5％;出口量
方面,1-9月累计同比增加16.4％。
伴随SuzanoCerrado以及联盛商品浆新产能的集中投产,海外阔叶浆外盘报价连续
大幅下调至历史中低分位水平,外盘浆价的回落有助于头部纸企逐步释放成本压力。同
时考虑到当前纸浆现货价格已处于阶段性磨底阶段,叠加下游需求逐步转入传统旺季,
预计文化纸、特种纸价格或逐步企稳,推荐林浆纸一体化行业龙头太阳纸业(002078,买
入),中高端装饰原纸龙头华旺科技(605377,买入),特种纸领军企业仙鹤股份(603733,
买入)以及食品包装纸细分龙头五洲特纸(605007,增持)。
废纸系纸种方面,近期国废价格小幅回升,中国进口瓦楞纸明显减量,伴随下游转入
传统消费旺季,箱板瓦楞纸行业有望持续修复,建议关注玖龙纸业(02689,未评级)、山
鹰国际(600567,增持)。
风险提示宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险;海外新项目推进不
达预期的风险
[2024-11-17]轻工纺服行业：英美烟草推高端Glo系列，加速布局无烟未来
■华安证券
周专题:英美烟草推高端Glo系列,加速布局无烟未来新型烟草受众规模持续扩容,
健康无烟趋势推动产品转型。英美烟草预计雾化电子烟用户仍将持续增加,2030年有望
达到1.01亿个用户。根据BAT的欧洲市场数据显示,欧洲30岁以下新型烟草消费者数量
从2020年的380万人增长至2024年的810万人,消费人群占烟草总人群比例也从28％增长
至49％。其中BAT产品趋势变化也愈加分化,ModernOral增速较慢,新型产品和Vapour产
品成为了两大主流消费产品,占比均超过15％。烟草行业转型同时在推动尼古丁制品的
快速增长,2024-2035年尼古丁收入的CAGR为4.6％超过了2017-2023年转型前3.8％的水
平。英美烟草认为加热不燃烧市场仍有机会,将继续发力加热不燃烧品类布局。根据BA
T的欧洲市场数据显示,2023年电子烟产品销售份额前五的市场斯洛伐克、瑞典、芬兰
、冰岛、英国占比分别为77％、75％、72％、62％、55％。有18个国家销售份额超30
％,欧洲市场仍存在增长空间。因此,BAT将在2024年年底前推出加热不燃烧的突破性新
品GloHilo,该产品定位高端市场,将在2025年于关键市场中进一步推广。目前英美烟草
已为Glo产品提交了美国PMTA申请,将在合适的时机正式进入美国市场。新一代Glo系列
产品Glohilo,定位高端加热不燃烧设备。1)从加热产品的品 牌布局来看,英美烟草
将加热产品分为烟草加热产品(THP)和草本加热产品(HPH),二者区别在于是否使用烟叶
。其中,Glo作为BAT旗下的加热烟草产品(HTP)品牌,目前已在31个市场上市,主要市场
包括日本、韩国、意大利、希腊等12个国家。2)从加热产品的品牌发展来看,先前产品
GloHyperpro重量轻、电量持久等性能,已经成功提升了BAT在日本和意大利等关键市场
的销量份额,公司认识到转向利润更为丰厚的高端市场的重要性。3)从Glohilo的产品
定位来看,GloHilo是英美烟草计划在2024年底前推出高端加热烟草设备,并预计在2025
年进一步扩大其市场覆盖范围。4)从Glohilo的产品创新来看,GloHilo作为一款两件式
设备,不仅包含了IQOSILUMA和GloHyper系列产品的优点,还设计包含独立的充电设备和
可分离的加热设备。
一周行情回顾2024年11月11日至11月15日,上证综指下跌3.52％,深证成指下跌3.7
0％,创业板指下跌3.36％。分行业来看,申万轻工制造下跌3.68％,相较沪深300指数-0
.38pct,在31个申万一级行业指数中排名17;申万纺织服饰下跌3.38％,相较沪深300指
数-0.09pct,在31个申万一级行业指数中排名12。轻工制造行业一周涨幅前十分别为明
月镜片(+25.79％)、山东华鹏(+21.14％)、翔港科技(+20.63％)、菲林格尔(+18.34％
)、广博股份(+14.24％)、滨海能源(+13.23％)、华源控股(+12.55％)、源飞宠物(+10
.36％)、联翔股份(+9.79％)、陕西金叶(+9.42％),跌幅前十分别为王力安防(-17.71
％)、高乐股份(-17.36％)、佳合科技(-15.94％)、松炀资源(-13.78％)、顾家家居(-
12.93％)、紫江企业(-12.25％)、美克家居(-11.93％)、丰林集团(-10.84％)、山鹰
国际(-10.78％)、中锐股份(-10.57％)。纺织服饰行业一周涨幅前十分别为酷特智能(
+43.33％)、ST步森(+15.51％)、ST雪发(+8.49％)、*ST天创(+7.29％)、太平鸟(+7.1
7％)、夜光明(+6.49％)、金春股份(+5.47％)、云中马(+5.41％)、聚杰微纤(+4.64％
)、罗莱生活(+4.57％),跌幅前十分别为日播时尚(-23.73％)、万里马(-15.6％)、瑞
贝卡(-14.45％)、安奈儿(-14.29％)、美尔雅(-12.36％)、 探路者(-11.88％)、
美邦服饰(-11.22％)、江南高纤(-10.7％)、欣龙控股(-10.02％)、ST金一(-9.9％)。
重点数据追踪家居数据追踪:1)地产数据:2024年11月3日至11月10日,全国30大中
城市商品房成交面积238.18万平方米,环比-28.31％;100大中城市住宅成交土地面积19
0.14万平方米,环比-57.79％。截止2024年前10个月,住宅新开工面积4.46亿平方米,累
计同比-22.7％;住宅竣工面积3.07亿平方米,累计同比-23.4％;商品房销售面积7.79亿
平方米,累计同比-15.8％。2)原材料数据:截至2024年10月25日,定制家居上游CTI指数
为782.79,周环比-31.87％。截至2024年11月15日,软体家居上游TDI现货价为12800元/
吨,周环比-1.92％。3)销售数据:2024年10月,家具销售额为152亿元,同比7.4％;当月
家具及其零件出口金额为538820万美元,同比8.8％;建材家居卖场销售额为1444.03亿
元,同比-2.71％。
包装造纸数据追踪:1)纸浆＆纸产品价格:截至2024年11月15日,针叶浆/阔叶浆/化
机浆价格分别为6277.68/4527.27/3691.67元/吨,周环比0.27％/0.1％/-0.23％;废黄
板纸/废书页纸/废纯报纸价格分别为1503/1513/2255元/吨,周环比1.14％/1％/2.73％
;白卡纸/白板纸/箱板纸/瓦楞纸价格分别为4155/3367.5/3628.4/2710.63元/吨,周环
比0.1％/0.37％/0.27％/0.86％;双铜纸/双胶纸价格分别为5340/5112.5元/吨,周环比
-0.56％/0％;生活用纸价格为6150元/吨,周环比0％。截至2024年7月15日,中纤价格指
数:溶解浆内盘价格为7700元/吨。2)吨盈数据:截至2024年11月14日,双铜纸/双胶纸/
箱板纸/白卡纸每吨毛利分别为-67.72/-333.34/522.51/-441.76元/吨。3)纸类库存:
截至2024年10月31日,青岛港/常熟港木浆月度库存分别为1052/490千吨,环比1.54％/-
9.26％;双胶纸/铜版纸月度企业库存分别为648.44/418千吨,环比7.37％/2.83％;白卡
纸月度社会库存/企业库存分别为1750/628.3千吨,环比0.57％/-3.41％;生活用纸月度
社会库存/企业库存分别为1239/531千吨,环比1.47％/5.36％;废黄板纸月度库存天数
为8天,环比6.67％;白板纸月度企业库存/社会库存分别为781/1176千吨,环比3.61％/2
.98％;箱板纸月度企业库存/社会库存分别为1358/1862千吨, 环比-10.07％/6.1％
;瓦楞纸月度企业库存/社会库存分别为743/1081千吨,环比-12.49％/7.91％。
纺织服饰数据跟踪:1)原材料:截至2024年11月15日,中国棉花价格指数:3128B为15
368元/吨,周环比0.2％。截至2024年11月14日,CotlookA指数为81.35美分/磅,周环比-
0.79％。截至2024年11月15日,中国粘胶短纤市场价为13820元/吨,周环比0％;中国涤
纶短纤市场价为7150元/吨,周环比-0.07％。截至2024年11月12日,中国长绒棉价格指
数:137为23550元/吨,周环比-1.05％;中国长绒棉价格指数:237为22900元/吨,周环比-
1.08％。截至2024年11月15日,内外棉差价为703元/吨,周环比116.31％。2)销售数据:
2024年10月,当月服装鞋帽、针、纺织品类零售额为1347亿元,同比8％;当月服装及衣
着附件出口金额为1309370万美元,同比8.1％。
投资建议1)家居:外需方面,美联储降息,地产复苏有望带动家具出口订单;内需方
面,中共中央政治局提出要促进房地产市场止跌回稳,各地以旧换新政策落地,有望刺激
家居消费增长。家居板块当前估值折价较多,头部公司估值处于历史底部,建议关注经
营稳健的板块头部公司和成长性较高的智能家居赛道。2)造纸:7-8月为下游原纸行业
淡季,导致浆价下行,内外盘差价扩大,随着9-10月进入需求旺季,原纸行业开工回升或
支撑浆价走势由跌回升,文化纸企集中度较高,在浆价涨价时,提价函更能够顺畅落地,
盈利能力将进一步修复,建议关注横向产品多元化、纵向林浆纸一体化的太阳纸业。3)
包装:若此次中粮包装成功被收购,二片罐行业CR3将从57％提升至73％,行业集中度提
升下,头部企业议价能力有望提升,从而带动行业整体盈利提升。建议关注包装头部企
业。4)出口:1-10月家具及其零件累计出口金额3904.5亿元,同比增长8.8％,海外补库
需求下,出口企业订单整体较饱和,叠加耐用品换新周期,轻工行业出口景气度高。短期
美国选情变化,有望带动出口链情绪改善,迎来带动估值修复。我们认为,在中美贸易摩
擦的环境下,头部企业积极推动海外产能布局应对关税风险,他们的海外扩产优势将会
越发明显,而中小企业或不具备海外建厂能力或海外扩产太晚,抗关 税风险能力较
弱,出口行业集中度或因此迎来加速提升。建议关注业绩高增+低估值+第二成长曲线+
海外成熟产能布局的标的。
风险提示宏观经济增长不及预期风险;企业经营状况低于预期风险;原料价格上升
风险;汇率波动风险;竞争格局加剧。
[2024-11-16]轻工行业：浆纸系价格仍存压力，废纸系需求有所回暖
■银河证券
原材料:木浆方面,截至2024年I1月14日,中国主港市场ARAUCO针叶浆(银星)、ARAU
CO阔叶浆(明星)日度外盘价分别为785、560美元／吨,同比分别+0.64％、-11.11％,环
比分别+2.61％、-1.75％。2024年II月15日,中国针叶浆、阔叶浆、化机浆日度均价同
比分别+2.30％、-16.74％、_22.6g％．环比分别+0.09％、-4.05％、-0.67％。废纸
方面,2024年II月15日,中国废黄板纸(A级)日度均价为l,503元／Ⅱ屯,同比-3.28％,环
比+3.02％。10月,东南亚地区进口美废12#再生纤维浆报盘继续下跌,月末报盘在260美
元／吨,实单实谈。
文化纸:2024年I1月15日,中国双胶纸、双铜纸日度均价同比分别-18.36％、_11.5
g％．环比分别-1.68％、-2.38％。整体来看,文化纸下游需求弱势运行,且上游原材料
持续降价导致成本偏空,纸价不断向下延伸,未来仍待需求面回暖。双胶纸方面,10月以
华南、华东地区释放订单为主,此阶段刚需订单虽有跟进,但局部显现个别低价,对业者
信心产生～定冲击。此外,由于下游印刷厂以及部分社会图书出版社月内需求不足。双
铜纸方面,下游跟单积极性有限,社会面订单暂未贡献显著订单增量。
白卡纸:2024年II月15日,中国白卡纸日度均价同比-16.47％．环比-0.95％。
白卡纸产能大举投放,23-25年产能增速平均超过10％,竞争压力持续提升。
同时,白卡纸需求同终端消费需求强相关,24年以来供需边际走弱,景气度持续下行
。短期来看,供应方面,北海玖龙120万吨白卡纸产能已于24年10月末投产,市场供应压
力预计持续;需求方面,元旦及春节订单需提前赶工,市场刚需存增加预期,但下游谨慎
采购心态不减,市场订单释放进度或偏缓。
瓦楞箱板纸:2024年I1月15日,中国瓦楞纸、箱板纸日度均价同比分别一5.2％、-4
.94％,环比分别+4％、+0.82％。10月规模纸厂上调出厂价格2—3轮,累计调整30-90元
／吨,中小纸厂积极跟涨,带动市场价格有所上调。下游包装厂适量增加采购量,减轻了
上游纸厂库存压力,且需求端订单量增加提高瓦楞纸消耗,供需关系得到缓解,支撑市场
价格上行。
生活用纸:2024年11月15日,中国木浆生活用纸日度均价同比一7.29％,环比-2.12
％。影响生活用纸价格走势的主要因素有:1)北方市场由于新增产能释放影响,部分纸
企低价出货,且纸企出货节奏较9月放缓;2)华南市场受国产浆料低价供应影响,下游采
买积极性一般;3)西南市场中小纸企开工不足,市场供应有限,且大型纸企库存压力较低
,市场价格稳定为主,区间波动。
投资建议:整体来看,当前浆纸产业需求端表现较弱,叠加产能集中投放,供需矛盾
持续承压,价格端不断下行。后续伴随近期集中发布的经济政策陆续落地,以及未来的
政策进一步发力,整体经济及终端需求有望得到改善,届时有望开启新一轮上升周期。
同时,5月中下旬后的浆价下行预计将带动24Q4报表端改善。建议关注:浆纸系龙头【太
阳纸业】、【岳阳林纸】,生活用纸龙头【恒安国际】、【中顺洁柔】,特种纸龙头【
华旺科技】、【仙鹤股份】、【五洲特纸】。
风险提示:下游需求不及预期的风险;原材料价格大幅上涨的风险;产能落地不及预
期的风险:行业竞争加剧的风险。
[2024-11-12]造纸轻工行业：细分行业表现有所分化，出口及二轮车24Q3表现突出－周报
■海通国际
造纸轻工行业总市值占全部A股总市值的0.88％。我们选择造纸轻工行业中122只
有代表性股票作为分析样本,按照2024年11月1日收盘价计算总市值8075.45亿元,占沪
深两市A股总市值0.88％。
整体来看,造纸轻工行业2024Q3短期承压,细分板块分化较为明显。增速来看,造纸
轻工行业2024Q3营业收入同比-1％,2024Q1-3营业收入同比+2％;2024Q3归母净利润同
比-28％,2024Q1-3归母净利润同比-4％。
1)造纸板块:2024Q3营业收入同比-4％(增速同比+2pct,环比-9pct),归母净利润同
比-76％(增速同比-103pct,环比-138pct);2024Q1-3营业收入同比+1％(增速同比+9pct
),归母净利润同比+37％(增速同比+87pct)。
2)包装印刷板块:2024Q3营业收入同比+1％(增速同比+7pct,环比+2pct),归母净利
润同比-10％(增速同比-5pct,环比+13pct);2024Q1-3营业收入同比+1％(增速同比+7pc
t),归母净利润同比下降15％(增速同比-5pct)。
3)家具家居板块:2024Q3营业收入同比下降15％(增速同比-16pct,环比-4pct),归
母净利润同比下降26％(增速同比-30pct,环比-14pct);2024Q1-3营业收入同比下降8％
(增速同比-6pct),归母净利润同比下降17％(增速同比-21pct)。
4)轻工出口板块:2024Q3营业收入同比增长26％(增速同比+10pct,环比+2pct),归
母净利润同比-19％(增速同比-31pct,环比-21pct);2024Q1-3营业收入同比增长26％(
增速同比+23pct),归母净利润同比下降9％(增速同比-33pct)。
5)二轮车板块:2024Q3营业收入同比增长15％(增速同比+26pct,环比-12pct),归母
净利润同比增长22％(增速同比+30pct,环比-12pct);2024Q1-3营业收入同比增长16％(
增速同比+15pct),归母净利润同比增长29％(增速同比+15pct)。
6)个护及其他板块:2024Q3营业收入同比持平(增速同比-12pct,环比-1pct),归母
净利润同比下降38％(增速同比-52pct,环比-8pct);2024Q1-3营业收入同比增长2％(增
速同比-7pct),归母净利润同比下降20％(增速同比-32pct)。
风险提示:原材料价格波动,房地产市场需求不及预期,家居家具行业竞争加剧,企
业渠道扩张不及预期,进出口相关业务运费上涨,产能投放不及预期。
[2024-11-11]轻工制造行业：供需压力、盈利探底、龙头成长－2024Q3造纸综述
■国盛证券
浆纸系:纸价回落、盈利探底。Q3高价浆入库抬升成本,纸价回落,纸企盈利探底。
Q4低价浆陆续入库改善成本;龙头纸企携手稳价,11月文化纸/白卡纸集中提价200-300
元/吨,我们预计Q4价盘环比小幅回落、吨盈利环比基本稳定。细分来看:1)纸浆:外盘
报价高位回落,纸企成本延续抬升。Q3全球新增浆线集中投产(7月联盛120万吨化学浆
、Suzano225万吨阔叶浆、玖龙110万吨化学浆,9月仙鹤40万吨化学浆,华泰70万吨化学
浆近期待投产)、需求走弱(Q3欧洲漂针浆消费量环比-8.2％、国内纸浆进口量环比-9.
7％),供需矛盾导致外盘报价下行。纸企高价浆逐步入库、Q3报表成本延续抬升趋势。
2)文化纸:2024Q3双胶纸/铜版纸均价分别为5445/5546元/吨(同比-2.1％/+4.1％
、环比-5.8％/-3.4％),淡季价格承压且成本仍处抬升态势,纸企盈利环比下滑。行业
供给压力放大,2024年新增供给合计超100万吨,其中华泰、玖龙年初分别投产52万吨、
55万吨,后续仍有岳阳林纸45万吨(预计2024年底投产)、五洲特纸15万吨(预计2025年
中投产)、玖龙纸业130万吨预计(2025H1)待投产。太阳纸业原材料布局＆成本管控领
先,溶解浆等高景气业务贡献增量,盈利表现显著优于行业,2024Q3实现归母净利润7.01
亿元(同比-20.8％、环比-12.6％)、扣非净利润为7.74亿元(同比-10.7％、环比-10.5
％)。
3)白卡纸:2024Q3白卡均价为4393元/吨(同比+0.3％、环比-0.5％),供需压力持续
放大,2024年新增供给合计约150万吨,其中玖龙120万吨(2024Q3投产)、冠豪高新30万
吨(2024Q2投产),2025年仍有博汇80万吨(预计2025年投产)、玖龙纸业120万吨(预计20
25Q2投产)、联盛100万吨、亚太森博120万吨、APP100万吨待投产。纸价震荡下行,部
分纸企开工率下滑,叠加成本抬升,行业吨盈利下滑。博汇纸业Q3实现归母利润0.18亿
元(同比-92.8％、环比-40.6％),晨鸣纸业Q3归母净利润亏损7.39亿元(Q2亏损0.30亿
元)。
4)特种纸:价格方面,2024Q3纸价表现分化,日用消费品类价格坚挺,装饰原纸、热
敏纸预计均价略下滑。Q4成本下降、新增产能释放,预计价格小幅下降。销量方面,食
品卡＆装饰原纸供需矛盾显现、预计开工率下降,日用消费类预计产销维系景气。仙鹤
、五洲等受益于新增产能爬坡、销量环比提高;华旺Q3销量环比略下滑。吨盈利方面,
高价浆入库抬升成本,龙头吨盈利环比小幅下滑,其中仙鹤股份(Q3归母净利润2.67亿元
,同比+32.5％/环比-5.3％)、华旺科技(Q3归母净利润1.06亿元,同比-33.9％/环比-31
.5％)、五洲特纸(Q3归母净利润0.95亿元,同比-20.5％/环比-4.0％)等抗周期能力凸
显,盈利表现相对稳健。仙鹤股份、五洲特纸自产浆产能逐步爬坡、相较行业成本优势
逐步显现。此外,仙鹤广西＆湖北基地首期合计贡献60万吨新增造纸产能、五洲2025年
产能预计增至300万吨(2024年约200万吨),华旺40万吨特纸逐步落地,龙头加速扩张,成
长可期。
废纸系:1)成本方面,2024Q3国废均价为1474元/吨(同比-3.4％、环比+2.2％);2)
价格方面,2024Q3箱板纸/瓦楞纸均价分别为3620/2609元/吨(同比-3.4％/-5.6％、环
比-1.0％/-1.4％),预计中秋订单高峰后需求转入阶段性淡季。行业供需稳定,2024年
合计新增产能接近200万吨,其中五洲78万吨、山鹰吉林新增30万吨、宿州贡献90万吨(
预计9月-12月分批投产),2025年仍有五洲25万吨(预计2025Q1投产)、太阳纸业120万吨
(预计2025Q4投产)待落地。纸价弱势运行,纸企盈利能力承压,其中,山鹰国际2024Q3归
母净利润亏损0.45亿元(Q2归母净利润为0.74亿元)、扣非亏损3.32亿元(Q2亏损0.93亿
元)。展望未来,Q4成本支撑,预计价格温和回暖,Q4盈利有望小幅改善。
投资建议:1)大宗纸:推荐底层利润夯实向上的太阳纸业,关注玖龙纸业、山鹰国际
、博汇纸业、岳阳林纸、晨鸣纸业等。2)特种纸:推荐产品多元、抗周期能力优异,成
长动能充沛的仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸,关注冠豪高新、恒达新材、齐峰新材等
。
风险提示:需求下行超预期、行业竞争加剧、原材料波动超预期。
[2024-11-11]造纸轻工行业：政策保驾护航，行业拐点向上－2025年投资策略
■光大证券
大宗造纸:木浆方面,我们认为在欧洲需求有望改善、中国需求边际向上、以及供
给端产能投放放缓的情况下,明年木浆的供需基本面或有所改善,看多明年浆价。我们
对国内大宗造纸行业2025年的整体景气展望维持谨慎的观点不变,核心逻辑在于2025年
国内造纸行业新增产能偏多。从选股角度,我们建议选择木浆自给率较高的标的,推荐:
太阳纸业。
特种纸:我们认为国内特种纸行业向龙头集中的趋势不变,结合浆价中长期上涨预
期,国内特种纸龙头企业自备浆产能陆续投放后,竞争优势将进一步扩大,推荐:仙鹤股
份和五洲特纸。
家居:行业层面,政策暖风频吹下,国内房地产有望止跌回稳,带动家居行业景气度
回升。公司层面,我们认为国内头部企业有望凭借前瞻的战略性措施、优质的产品服务
不断开拓渠道增量,进一步扩大市场份额,推荐标的:欧派家居、索菲亚、顾家家居。美
国地产链,美联储降息后,美国房地产市场有望快速复苏,驱动美国家居需求提升,推荐:
匠心家居、梦百合。
风险提示:国内宏观经济增速低于预期;美国地产复苏进程低于预期;原料价格上涨
风险。
[2024-11-11]轻工制造行业：轻工三季报总结，关注家居以旧换新、造纸格局改善、出口个股Alpha－造纸轻工周报2024／11／4－2024／11／8
■申万宏源
重点提示:三季报综述,轻工内需Q3表现承压,期待后续需求边际改善;外销Q3增长
存支撑,个股Alpha对抗扰动稳定盈利家居:成品家居:2024Q3内销企业基本下滑,但幅度
小于定制;外销企业收入明显好于内销;匠心、永艺、恒林表现优异。2024Q3内外销毛
利率均有承压,外销费用率同比实现改善。定制家居:2024Q3收入下滑幅度环比扩大,利
润受收入下滑、费用刚性、价格竞争影响,压力大于收入。欧派家居2024Q3利润表现超
预期,原材料成本下降、低毛利配套品占比下降、人员优化等。
轻工消费:内需整体承压,优质成长期企业逆势提份额。消费环境承压,收入环比降
速,但是仍处于成长周期的优质企业α凸显,仍能逆势提份额,收入增速环比虽有回落,
同比仍能实现高增,如百亚股份、九号公司。消费承压背景下,企业加大费用投放规模,
利润增速普遍低于收入增速。
出口:Q3需求支撑较强,利润端受汇率小幅影响。2024Q1-316家重点出口公司收入
同比+21.4％,单Q3收入同比+24.5％。24Q3外销企业盈利受汇兑小幅影响,具备Alpha个
股通过产品结构升级等对冲部分汇兑负面影响。
包装:收入端需求逐步恢复,头部包装企业收入端降幅整体收窄,Q3表现明显分化。
2024Q313家重点包装公司收入同比-1.3％,其中9家纸包装(含烟标)收入同比-2.1％,2
家金属包装收入同比+0.3％,2家塑料包装收入同比-1.5％。与Q2相比包装企业收入降
幅明显收窄。利润端整体承压,降幅有所收窄,塑料包装实现正增长。2024Q313家重点
包装公司利润同比-3.8％,其中9家纸包装(含烟标)利润同比-6.3％,2家金属包装利润
同比-10.5％,2家塑料包装利润同比+13.6％。塑料包装实现净利润正增长,主要系下游
大客户份额提升,内部运营效率优化。
造纸:大宗纸:2024Q3浆价回落、需求转淡、成本滚动上行,成品纸盈利环比均收缩
;太阳纸业成本优势显著,盈利稳定性强于行业,Q3盈利环比小幅下滑,主要系文化纸盈
利有所走弱。特种纸:用浆成本滚动上行,部分赛道新增产能投产,导致竞争加剧,行业
盈利环比略有回落。仙鹤股份公司产品结构定位高端,纸价相对稳定,盈利稳定性强于
行业。
行业。
本周专题:1)轻工出口品类产能转移梳理2023年美国自中国进口的PVC地板、电动
床、办公椅、人造草坪、功能沙发金额占比仍在30％以上,表明仍有国内中小产能供应
,若继续加征关税,我们认为上述品类优先实现海外产能布局的企业,将有望实现份额提
升,包括天振股份、永艺股份、共创草坪、匠心家居、敏华控股、顾家家居。
保温杯并未在上一轮贸易战被加征关税,产能集中中国,预计国内供应链存议价能
力,优先海外产能布局企业受益,包括嘉益股份、哈尔斯。
2)家居以旧换新政策有望延续和放大家居以旧换新持续推进,销售拉动效果显著。
11月8日,财政部部长蓝佛山提出将加大力度支持大规模设备更新,扩大消费品以旧换新
的品种和规模。各地以旧换新持续推进,部分城市政策力度进一步加码,标杆城市示范
作用显著。政策优化提振β,地产预期扭转,购买力有望得到释放;家居估值底部释放风
险;以旧换新补贴激发存量需求,尤其利好头部企业;长期存量房支撑+市场整合,看好家
居企业估值修复【欧派家居】【索菲亚】【顾家家居】【喜临门】【慕思股份】【志
邦家居】【敏华控股】。
3)造纸价格企稳关注格局变化浆价经历前期快速下行后,价格逐渐企稳,叠加白卡
纸、文化纸进入需求旺季,文化纸下跌趋势放缓,白卡纸小幅提价,部分规模纸厂发布20
0-300元/吨提价函,期待后续落地。箱板瓦楞纸逐渐进入需求旺季,叠加进口纸缩量,行
业喊涨情绪浓厚。中长期维度,行业盈利持续磨底,部分企业资金压力较大,后期行业格
局有望逐步优化,推荐太阳纸业、博汇纸业、玖龙纸业。
个股更新:YETI:24Q3收入增长超预期,24Q3YETI收入4.78亿美元,同比+10.3％,冷
藏箱和杯壶均实现较好增长,非美区域收入同比+30.1％。24Q3毛利率同比提升,盈利能
力增强。公司指引2024年收入同比增长约9％(前次指引8-10％),EPS预计2.65美元/股(
为前次指引上限)。公司积极应对关税风险,目标24年底形成20％的非中国产能、25年
占比提升至50％。公司中长期将继续扩大品牌影响力,实现产品多样化、推进全渠道和
国际化发展。
天振股份:Q3收入2.2亿,环比增长37.5％。下游大客户10月召开RPET新品发布会,
旨在全球推广PET地板产品。公司目前为唯一可量产供应商,且先发优势显著,PET地板
发展前景可期,公司有望搭乘美国下游PET增长红利。
紫江企业:近期固态电池+低空利好不断,紫江新材为公司铝塑膜业务相关子公司,
深度合作比亚迪、ATL,技术成熟、成本领先,铝塑膜此前主要用于软包,未来有可能应
用于固态电池路径,紫江卡位优势显著。此外,紫江间接持有昂际航电7.5％股权,其为C
919航电系统供应商,目前昂际航电逐渐展开低空经济领域合作,后续空间广阔。
风险提示:消费修复不及预期;地产改善不及预期。
[2024-11-11]造纸轻工行业：细分行业表现有所分化，出口及二轮车24Q3表现突出－周报
■海通证券
造纸轻工行业总市值占全部A股总市值的0.88％。我们选择造纸轻工行业中122只
有代表性股票作为分析样本,按照2024年11月1日收盘价计算总市值8075.45亿元,占沪
深两市A股总市值0.88％。
整体来看,造纸轻工行业2024Q3短期承压,细分板块分化较为明显。增速来看,造纸
轻工行业2024Q3营业收入同比-1％,2024Q1-3营业收入同比+2％;
2024Q3归母净利润同比-28％,2024Q1-3归母净利润同比-4％。
1)造纸板块:2024Q3营业收入同比-4％(增速同比+2pct,环比-9pct),归母净利润同
比-76％(增速同比-103pct,环比-138pct);2024Q1-3营业收入同比+1％(增速同比+9pct
),归母净利润同比+37％(增速同比+87pct)。
2)包装印刷板块:2024Q3营业收入同比+1％(增速同比+7pct,环比+2pct),归母净利
润同比-10％(增速同比-5pct,环比+13pct);2024Q1-3营业收入同比+1％(增速同比+7pc
t),归母净利润同比下降15％(增速同比-5pct)。
3)家具家居板块:2024Q3营业收入同比下降15％(增速同比-16pct,环比-4pct),归
母净利润同比下降26％(增速同比-30pct,环比-14pct);2024Q1-3营业收入同比下降8％
(增速同比-6pct),归母净利润同比下降17％(增速同比-21pct)。
4)轻工出口板块:2024Q3营业收入同比增长26％(增速同比+10pct,环比+2pct),归
母净利润同比-19％(增速同比-31pct,环比-21pct);2024Q1-3营业收入同比增长26％(
增速同比+23pct),归母净利润同比下降9％(增速同比-33pct)。
5)二轮车板块:2024Q3营业收入同比增长15％(增速同比+26pct,环比-12pct),归母
净利润同比增长22％(增速同比+30pct,环比-12pct);2024Q1-3营业收入同比增长16％(
增速同比+15pct),归母净利润同比增长29％(增速同比+15pct)。
6)个护及其他板块:2024Q3营业收入同比持平(增速同比-12pct,环比-1pct),归母
净利润同比下降38％(增速同比-52pct,环比-8pct);2024Q1-3营业收入同比增长2％(增
速同比-7pct),归母净利润同比下降20％(增速同比-32pct)。
风险提示:原材料价格波动,房地产市场需求不及预期,家居家具行业竞争加剧,企
业渠道扩张不及预期,进出口相关业务运费上涨,产能投放不及预期。
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