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[2024-10-30] 东土科技(300353):业务机构优化,工业OS营收高增-2024年三季报点评
■东吴证券
事件:2024年10月25日,公司发布2024年三季报。2024年前三季度,公司实现营收5.68亿元,同比减少12.48％;归母净利润-1.50亿元,同比增长3.39％;扣非归母净利润-1.62亿元,同比增长11.81％。业绩符合市场预期。
投资要点
业务优化导致营收承压,毛利率同比提升:公司营收同比减少,主要是公司主动缩减毛利率较低的网络优化业务,但工业网络通信产品国内销售收入同比增长15.66％,工业操作系统及相关软件服务收入较上年同期增长40.38％。公司加大结构调整及降本力度,毛利率持续好转,整体毛利率较去年增加6.76pct。其中,工业网络通信产品毛利率增加10.69pct,工业操作系统及相关软件服务毛利率较上年同期增长20.51pct。
费用管控得当,亏损幅度收窄:2024年1-9月,公司加大费用管控及降本力度,针对不盈利业务进行了架构调整和优化,导致销售费用和管理费用增加,剔除该影响后,公司管理费用和销售费用较上年同期相比基本持平,并呈现逐月下降趋势。公司持续推进网络控制一体化及智能控制技术在工业场景的深度布局,精准聚焦半导体、清洁能源、冶金、矿山、数控机床等智能化应用需求明确的关键行业。新产品需求增长明显,利润率显著增加。2024年1-9月,公司扣非归母净利润同比减亏2,171万元。
费用管控得当,亏损幅度收窄:鸿道操作系统(Intewell)已应用于芯片、飞机、高铁、电网,机器人、数控机床、汽车电子等领域。鸿道操作系统(Intewell)是目前国内唯一通过汽车、工业控制、医疗仪器、轨道交通四项功能安全认证的操作系统。到2027年,完成约200万套工业软件和80万台套工业操作系统更新换代任务。东土科技鸿道操作系统技术国内领先,已经和与国内头部半导体企业形成战略合作,共同研发国产自主核心半导体装备控制系统并实现供货。
盈利预测与投资评级:工业操作系统关乎国家工业安全,是国产替代的重要方向。在工信部政策要求,工业操作系统国产化市场打开,东土科技产品技术、安全性国内领先,有望迎来加速发展。但由于2024年进展较慢,我们下调2024-2025年归母净利润预测为0.42(前值为1.15亿元)/0.86亿元(前值为2.35亿元),给予2026年归母净利润预测为1.52亿元。维持"买入"评级。
风险提示:政策推进不及预期;生态建设不及预期;技术研发不及预期
[2024-10-24] 东土科技(300353):业务结构优化拖累Q3营收,静待拐点-季报点评
■华泰证券
东土科技发布三季报,2024年Q1-Q3实现营收5.68亿元(yoy-12.48％),归母净利-1.50亿元(yoy+3.39％)。其中Q3实现营收1.47亿元(yoy-37.93％,qoq-48.20％),归母净利-5714.66万元(同比减亏)。24Q3营收同比下滑,主因公司主动收缩毛利率较低业务。我们认为,随着业务结构优化,软件收入放量有望带动公司利润或逐步释放。"买入"。
主动收缩低毛利率业务,盈利能力提升可期2024年Q1-Q3公司整体毛利率为42.62％,同比变化+6.76pct,毛利率同比提升主要得益于公司主动缩减毛利率较低的网络优化业务,但毛利率较高的工业网络通信产品国内销售收入同比增长15.66％、工业操作系统及相关软件服务收入同比增长40.38％。我们认为,随着公司业务结构持续优化,整体毛利率水平有望进一步上行。
业务优化带来短期费用,利润有望逐步释放2024年Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率为21.06％/19.18％/30.15％,同比+2.87pct/+4.23pct/+4.27pct。2024年Q1-Q3公司针对不盈利业务进行了架构调整和优化,导致销售费用和管理费用增加。我们预计,随着业务优化的完成、费用管控的持续加强,归母净利有望迎来逐步释放。
工业OS/工业设备替代政策或驱动核心产品放量2024年9月20日,工信部发布《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》,提出到2027年将更新约200万套工业软件和80万台套工业操作系统,力争80％的规模以上制造业企业基本实现网络化改造,边缘网关、边缘控制器等产品部署超过100万台,"5G+工业互联网"项目数超过2万个。我们认为,受益于替代政策,公司核心产品Intewell工业OS、工业以太网交换机、智能控制器等有望实现营收放量增长。
盈利预测与估值考虑公司收缩低毛利率业务,下调工业硬件收入预测,考虑业务转型带来短期费用增长,上调管理/销售费用率预测。预计公司24-26年EPS分别为0.09、0.16、0.25元(前值0.12、0.21、0.31元)。考虑到软件业务放量时点或延后至26年,以26年作为计算时点。采用分部估值法,软件业务可比公司平均26E3.5xPS(iFind),给予26E7.5xPS;工业硬件可比公司平均26E18.9xPE(iFind),给予26E18.9xPE。综上,给予公司26年目标市值85.0亿元,对应目标价13.83元(前值8.96元),"买入"。
风险提示:下游景气度不及预期;市场竞争加剧。
[2024-08-21] 东土科技(300353):Q2营收增速加快,工业OS放量可期-中报点评
■华泰证券
Q2营收增速加快,工业OS放量可期
东土科技发布半年报,2024年H1实现营收4.20亿元(yoy+2.20％),归母净利-9312.99万元(yoy+16.01％),扣非净利-1.10亿元(yoy+9.92％)。其中Q2实现营收2.84亿元(yoy+20.03％,qoq+109.12％),归母净利-401.07万元(yoy+91.99％,qoq+95.50％)。预计公司24-26年EPS分别为0.12、0.21、0.31元(前值0.14、0.21、0.31元)。采用分部估值法,软件业务可比公司平均25E2.8xPS,考虑到24-25年软件业务营收CAGR为103％,高于可比公司均值20％,给予软件业务25E6.0xPS;工业硬件可比公司平均25E18.1xPE,给予25E18.1xPE。综上,给予公司25年目标市值55.1亿元,对应目标价8.96元(前值10.43元),"买入"。
研发投入继续加大,现金流同比改善
24H1公司销售/管理/研发费用率分别为20.06％/17.61％/29.94％,同比+0.90pct/+0.83pct/+3.41pct。其中,研发费用率同比增长较多,主因公司持续加大研发投入及技术转化力度,报告期与重点客户合作的新产品加速推进;销售费用率同比增长,主因公司加大垂类行业及海外客户服务能力,人力及差旅成本增长。24H1公司经营性净现金流为-1.01亿元,同比+50.23％,现金流回暖主因部分长账龄客户加速回款、政府补助资金增加。
工业OS营收快速增长,垂直行业拓展进一步加快
24H1公司工业网络通信、智能控制器及解决方案、工业操作系统及相关软件服务分别实现营收2.7、1.0、0.5亿元,同比+2.5％、-14.3％、+74.0％;分别实现毛利率44.1％、31.0％、66.7％,同比+8.0pct、+1.8pct、-10.6pct。其中,24H1公司网络通信业务毛利率同比增长较多,主因防务领域业务的供应链和生产降本效果明显;工业操作系统收入同比增速较快,主因本年定制化产品收入增加,与能源电力、轨道交通、智能装备、汽车电子等行业头部客户的合作取得积极进展。我们认为,随着公司持续打磨工业OS在垂直行业的用例,产品化加速有望带动营收进一步放量。
自主可控"根技术"优势奠定公司长期壁垒
在工业领域数字化转型对自主可控技术需求日益迫切的背景下,公司打造了全栈自主可控工业互联网产品与技术体系,实现了AUTBUS总线技术、TSN网络、工业操作系统、工业智能控制编程平台软件等核心技术自主可控。此外,公司还参股投资了多家芯片公司,包括TSN芯片、AUTBUS总线芯片、SDR无线基带芯片等,构建完成软硬件生态。我们认为,"根技术"的积累有望奠定公司长期竞争优势,实现下游市场份额的持续攀升。
风险提示:下游景气度不及预期;市场竞争加剧。
[2024-04-23] 东土科技(300353):工业OS商业化或带动营收持续增长-年报点评
■华泰证券
工业OS商业化或带动营收持续增长
东土科技发布年报,2023年实现营收11.63亿元(yoy+5.28％),归母净利2.60亿元(追溯后yoy+1199.22％),扣非净利-1.08亿元(yoy+1.57％)。
考虑到新兴业务投入周期,下调盈利预测,预计公司24-26年EPS分别为0.14、0.21、0.31元(24-25年前值0.16、0.24元)。考虑到软件业务放量节点或延后至25年,我们以25年业绩为估值基础。采用分部估值法,软件业务可比公司平均25E2.4xPS,考虑到24-25年软件业务营收CAGR为132％,高于可比公司均值27％,给予软件业务25E5.0xPS;工业硬件可比公司平均25E22.0xPE,给予25E22.0xPE。综上,给予公司25年目标市值64.1亿元,对应目标价10.43元(前值11.52元),"买入"。
研发力度加大,拖累24Q1扣非净利
24Q1公司实现营收1.36亿元(yoy-22.02％),营收同比下滑主因公司主动收缩低毛利的面向运营商解决方案业务,但同时工业操作系统及相关软件服务收入实现持续增长。24Q1公司实现毛利率44.74％,同增4.1pct,主因公司优化收入结构,推进研发降本、提升供应链管理能力。24Q1公司实现归母净利-8911.92万元(yoy-46.57％),扣非净利-0.91亿元(yoy-36.69％),扣非净利同比下滑幅度超过营收,主因公司加大工业互联网底层核心技术、操作系统和工业工具软件研发投入,研发费用同增32.54％。
重点行业顺利突破,工业OS放量有望带动营收持续增长
2023年公司工业网络通信、智能控制器及解决方案、工业操作系统及相关软件服务分别实现营收6.9、3.6、1.1亿元,同比+2.9％、+7.8％、+12.7％;
分别实现毛利率44.6％、24.6％、53.7％,同比+2.1pct、+0.8pct、+2.1pct。
其中,公司OS及软件业务同比增速较快,主因公司在防务、能源电力、轨道交通、智能装备等行业取得突破,拓展多系列行业解决方案,操作系统授权费收入同增46.40％,市场空间进一步提升。我们认为,随着公司持续推进在重点行业的业务布局,工业OS放量有望带动营收持续增长。
"根技术"持续积累奠定长期增长基础
公司经过二十余年发展,在工业OS、工业控制、工业通信等领域逐步积累底层"根技术"。目前公司实现了AUTBUS总线技术、TSN网络、工业操作系统、工业智能控制编程平台软件等完整核心技术体系自主可控。此外,公司参股投资了多个芯片公司,构建面向泛工业通信应用的自主可控TSN芯片、AUTBUS总线芯片、SDR无线基带芯片体系。我们认为,"根技术"沉淀有望奠定公司长期竞争力,或将带动公司营收长期稳健增长。
风险提示:下游景气度不及预期;市场竞争加剧。
[2023-10-25] 东土科技(300353):国产嵌入式OS龙头,国产化加速在即-2023年三季报点评
■东吴证券
事件:2023年10月23日,东土科技发布2023年三季报。2023年前三季度,公司实现营收6.49亿元,同比增加11.55％;归母净利润-1.56亿元,同比减少170.89％;扣非归母净利润-1.84亿元,同比减少37.18％。
投资要点业务规模稳定增长,新兴业务投入导致短期亏损:2023年Q3,公司实现营收2.37亿元,同比减少8.04％;归母净利润-0.45亿元,同比减少254.15％;扣非归母净利润-0.62亿元,同比减少154.12％。分业务来看,2023年前三季度,公司工业操作系统及相关软件服务和智能控制器及解决方案业务合计实现收入超2.3亿元,同比增长超17％;工业网络服务实现收入超4.1亿元,同比增长超8％。利润端,2023年前三季度,公司归母净利润同比增亏,主要系公司智能控制等新型战略业务投入增长但相应的商业应用规模尚需一定周期体现所致。
毛利率下降,费用管控得当:毛利率方面,2023年前三季度,公司实现毛利率35.86％,同比下降3.94pct,主要系应用于防务领域的工业网络产品毛利率下降所致,剔除该业务影响后公司毛利率同比持平。费用管控方面,公司加强精益管理,针对各项费用建立弹性管控方案,运营管理效益逐步提升,2023年Q3,公司销售/管理费用率16.51％/11.77％,环比下降2.11pct/3.11pct。公司稳步加大研发投入,2023年前三季度,公司研发费用1.68亿元,同比增长22.21％。
工业嵌入式OS国产化有望加速,发力布局工业AI:新型工业化提出要提升工业自主可控水平,嵌入式OS国产化率低,重要性高,我们预计后续国产化进程会明显加快。2023年9月19日,智能制造领域工业网络总线(AUTBUS)专家委员会成立,公司成为AUTBUS系列标准的制定参与方之一。2023年10月,诺贝尔物理学奖得主乔治·斯穆特教授与公司签约,担任公司工业人工智能顾问,标志着公司持续发力挑战全球智能工业尖端技术,从工业互联迈进工业AI。
盈利预测与投资评级:公司是国产嵌入式实时OS龙头,产品自主可控,性能领先,有望乘国产化之风快速成长;同时,公司智能控制器、总线等业务与OS业务相互协同,发力工业互联网市场。但受2023年下游景气度影响,我们下调2023-2025年归母净利润预测为0.33(-0.75)/1.15(-0.61)/2.35(-0.24)亿元,维持"买入"评级。
风险提示:政策推进不及预期;生态建设不及预期;技术研发不及预期。
[2023-10-23] 东土科技(300353):看好工业OS/智能控制商业化落地
■华泰证券
看好工业OS/智能控制产品商业化落地前景东土科技发布三季报,2023年Q1-Q3实现营收6.49亿元(yoy+11.55％),归母净利-1.56亿元(yoy-170.89％),扣非净利-1.84亿元(yoy-37.18％)。
其中Q3实现营收2.37亿元(yoy-8.04％,qoq+0.18％),归母净利-4467万元(yoy-254.15％,qoq+10.80％)。我们看好工业OS/智能控制产品商业化落地前景,考虑到新兴业务投入周期,下调归母净利润预测,预计公司23-25年归母净利润分别为0.63、0.98、1.45亿元(前值0.87、1.33、1.83亿元)。采用分部估值法,给予工业OS及工业软件业务24E7.3xPS,对应估值23.3亿元;其他业务24E25.9xPE,对应估值47.5亿元。综上,给予公司目标市值70.8亿元,对应目标价11.52元,"买入"。
Q3费用管控加强,毛利率受防务产品拖累23Q3公司销售/管理/研发费用率分别为16.51％/11.77％/24.75％,环比变动-2.1/-3.0/1.8pct。我们认为,23Q3公司销售/管理费用率环比下降,主因公司持续加强精益管理,针对各项费用建立的弹性管控方案有所成效;研发费用率环比提升,符合公司所处行业高研发投入特征。公司23Q1-Q3毛利率为35.86％,同比下降3.94pct,主因应用于防务领域的工业网络产品毛利率下降,剔除该业务影响后整体毛利率较去年同期持平。
营收增长稳健,技术实力奠定公司长期竞争力23Q1-Q3公司工业操作系统及相关软件服务和智能控制器及解决方案业务合计实现营业收入2.3亿元,同比增长17％;工业网络业务实现营业收入4.1亿元,同比增长8％。此外,据公司官网,2023年9月19日智能制造领域工业网络总线(AUTBUS)专家委员会正式成立,公司作为AUTBUS国际标准的制定参与方,拥有行业领先AUTBUS、TSN工业网络通信技术和全自主可控产品,有望凭借强大产品技术实力,实现收入长期稳健增长。
新兴业务持续投入,24年或迎来商业化落地考虑到公司新兴业务处于投入期,规模化应用时点或将延后,24年有望迎来订单集中释放,故下调工业软件业务23年营收、上调24、25年营收,预计23-25年工业操作系统及工业软件业务收入1.68、3.20、4.80亿元(前值1.88、2.92、4.37亿元),可比公司平均24E5.6xPS,考虑到24-25年公司该业务预计收入CAGR69％,显著高于可比公司均值(30％),给予该业务24E7.3xPS。考虑到公司业务重心调整,下调其他业务收入预测,预计23-25年其他业务净利润1.47、1.83、2.20亿元(前值1.61、1.99、2.40亿元),可比公司平均24E25.9xPE(Wind),给予24E25.9xPE。
风险提示:下游景气度不及预期;市场竞争加剧。
[2023-08-30] 东土科技(300353):推进智能新兴业务布局,收入水平稳步提升-2023年半年报点评
■民生证券
2023年8月28日,东土科技发布2023年中报。公司1H23实现营业收入41,125.14万元,同比增加27.17％27.17％;归母净利润11,088.43万元;扣非归母净利润12,185.26万元。单季度来看,2Q23实现营业收入23,689.79万元,同比增加6.44％％;归母净利润5008.30万元;扣非归母净利润5510.54万元。
拓展工业软件市场,广泛建立合作生态。在数控机床领域,公司工业母机实时操作系统通过了工信部相关单位的产品测试,进入产业化推广阶段;在机器人领域,为工业机器人龙头企业提供高实时、虚拟化、自适应智能控制解决方案;在智能汽车领域,依托高实时性、虚拟化等控制技术,将国产操作系统应用到汽车智能仪表领域;在轨道交通领域,与国内大型机车研究院合作开发轨道交通项目,就操作系统虚拟化、操作系统与TSN的结合在轨交领域的应用展开合作。
聚焦清洁能源、半导体装备、机器人等垂直行业的业务。在新能源领域,为客户提供全方位智能装备控制及设备监测方案;在半导体装备领域,与头部企业持续开展产品应用研发专业务合作,提供基于Intewell操作系统的智能控制与I/O的一体化产品解决方案;在智能制造与机器人领域,与某知名机器人厂商共同推进视觉控制、点胶智能控制解决方案等多个产品研发。
推动"工业互联网数智化工安全生产管控平台"应用实施。运用"工业互联网"架构推进危化企业、化工园区数据的归集汇聚,实现企业风险隐患动态管控和综合治理,赋能化工行业转型升级和高质量发展。在数字工厂领域,深耕核心工业应用场景,全面整合数字工厂安全生产信息和数据资源,实现数字工厂企业的"一张图"管理模式,已在湖北省化工龙头企业等多个项目中获应用实施。在能源矿山领域,与某知名煤炭集团全面开展业务合作,将基于异构融合网络、软件定义控制等产品与技术应用于能源矿山领域,开拓新的业务增长空间。
推进自主可控一体化,助力安全数据平台。公司多款工业通信网络产品凭借自身高可靠性、安全性和稳定性顺利通过行业测试认证并落地应用,推出多款本质安全系列交换机产品,与国家电网强强联合持续推动TSN电力行业新应用。
投资建议:公司抓住工业互联网自主可控市场增长的机遇期,持续推进工业网络通信、操作系统与智能控制等工业互联网底层技术的行业导入,保持业务规模稳定增长,我们预计公司20232025年归母净利润分别为0.73/1.47/2.36亿元,当前市值对应的PE倍数为90x/45x/28x。维持"推荐"评级。
风险提示:工业级网络通信需求不及预期;智慧城市发展不及预期。
[2023-08-29] 东土科技(300353):工业OS／智能控制商业化有望加速
■华泰证券
工业OS/智能控制产品商业化落地有望加速23H1公司实现营收4.11亿元,同增27.2％;归母净利润-1.11亿元,同减28.3％,扣非归母净利润-1.22亿元,同减11.1％。23Q2单季度营收2.37亿元,同增6.4％,归母净利润-0.50亿元,同减137.7％,扣非净利润-0.55亿元,同减35.5％。23H1归母净利润同比亏损加大,主因公司在工业OS、智能控制等新兴业务投入增加,但还并未形成相应规模效益。考虑到新兴业务投入周期,下调归母净利润预测,预计23-25年公司归母净利润为0.87、1.33、1.83亿元(前值0.94、1.41、1.88亿元)。采用分部估值法,给予工业OS及工业软件业务24E5.9xPS,对应估值17.21亿元;其他业务24E28.8xPE,对应估值57.29亿元。综上,给予公司24年目标市值74.51亿元,对应目标价12.12元(以当前股本计算,前值13.13元),"买入"。
23H1费用管控加强,盈利能力回升可期23H1公司销售/管理/研发费用率分别为19.2％/16.8％/26.5％,同比变动-1.31/-4.08/-1.07pct,销售/管理/研发费用率均同比下降,表明公司加强费用管控,运营管理效益逐步体现。此外,我们也看到,23H1公司工业OS及相关软件服务/智能控制器及解决方案业务毛利率分别同比提升6.36/6.45pct,预计主因产品力打磨逐渐完善,有望逐步进入规模化推广阶段,带动公司盈利能力回升。
积极开拓工业OS应用场景,助力板块营收稳步增长23H1公司工业OS及相关软件服务实现营收0.26亿元,同增11.59％,主因公司在数控机床、机器人、智能汽车、轨道交通等领域均实现了业务导入,建立了更广泛的合作生态。我们认为,随着公司OS应用领域不断拓宽,营收有望迎来快速增长,预计23-25年工业操作系统及工业软件业务收入1.88、2.92、4.37亿元,可比公司平均24E4.5xPS,考虑到24-25年公司工业操作系统及工业软件预计收入CAGR57％,显著高于可比公司均值(29％),给予该业务24E5.9xPS,对应市值17.21亿元。
智能控制器及解决方案/工业网络通信产品商业应用不断落地23H1公司智能控制器及解决方案/工业网络通信业务实现营收1.19/2.66亿元,同增35.9/25.3％。23H1公司"工业互联网+数智化工安全生产管控平台"在多个知名化工集团中获应用实施,多款工业通信网络产品顺利通过行业测试认证并落地应用。此外,还与国家电网联合推动TSN在电力行业应用。预计23-25年该部分业务净利润1.61、1.99、2.40亿元,可比公司平均24E28.8xPE(Wind),给予24E28.8xPE,对应市值57.29亿元。
风险提示:下游景气度不及预期;市场竞争加剧。
[2023-08-29] 东土科技(300353):OS国产化加速可期,智能控制器增速亮眼-2023年中报点评
■东吴证券
事件:2023年8月28日,东土科技发布2023年中报。2023年H1,公司实现营收4.11亿元,同比增加27.17％;归母净利润-1.11亿元,同比减少28.33％;扣非归母净利润-1.22亿元,同比减少11.14％。业绩符合市场预期。
投资要点
新兴业务投入造成短期亏损,运营管理效益逐步提升:2023年H1,公司传统业务规模稳定增长,营收同比增长27.17％;公司持续推进智能控制等新兴业务在工业等各应用场景的布局,相应投入增长,但商业应用规模效益尚需一定周期体现,导致公司归母净利润同比增亏。公司加强精益管理,各项费用率均有所下滑。2023年H1,公司销售/管理/研发费用率分别为19.16％/16.78％/26.53％,分别同比下降1.31pct/4.08pct/1.07pct,经营效益持续改善。
智能控制器及解决方案增速亮眼,操作系统＆工业软件业务毛利率大幅提升:分产品来看,2023年H1公司工业操作系统及相关软件服务业务实现收入0.26亿元,同比增长11.59％,毛利率77.26％,同比上升6.36pct,主要系标准化软件占比有所提升;智能控制器及解决方案业务实现收入1.19亿元,同比增长35.93％,毛利率29.19％,同比上升6.45pct,主要系该业务在垂直行业的商业应用效果逐步显现所致;工业网络通信业务实现收入2.66亿元,同比增长25.30％,毛利率36.16％,同比降低6.19pct,毛利率下滑主要系防务业务部分定制化项目毛利率较低所致。
操作系统业务迎来国产化加速,智能控制器市场空间广阔:嵌入式实时操作系统常用于汽车、机器人、军工装备、半导体设备等核心工业设备中。其对实时性、稳定性要求很高,是核心工业设备能够正常运转的"灵魂"。我们预计嵌入式实时操作系统国产化进程有望加速,公司操作系统产品自主性强,技术国内领先,已经布局军用、数控机床、机器人、智能汽车等领域。智能控制器业务方面,公司加大在清洁能源、半导体装备、机器人等垂直行业的拓展,不断打开垂直市场新空间。
盈利预测与投资评级:公司是国产嵌入式实时OS龙头,产品自主可控、性能国内领先;同时,公司智能控制器相关业务快速增长,与OS二者相互协同。随着嵌入式实时OS国产化速度加快和公司产品逐步进入专用和民用领域,我们预计公司营收有望迎来加速增长。基于此,我们维持2023-2025年归母净利润预测为1.08/1.76/2.59亿元,维持"买入"评级。
风险提示:政策推进不及预期;生态建设不及预期;技术研发不及预期。
[2023-08-10] 东土科技(300353):工业互联网领军企业,自主可控铸造核心竞争力-公司动态报告
■东北证券
报告摘要:国内领先工业互联网软硬件供应商,产品全自主可控。
东土科技成立初期专注于工业以太网交换机的生产与销售,,2012年在创业板成功上市后,通过收并购快速拓展在工业互联网的业务领域。目前公司已成长为我国工业互联网领域领先的软硬件供应商。公司产品主要包括四类,分别是工业级网络通信产品、操作系统及工业软件、工业级边缘控制服务器、大数据网络服务及工业互联网+解决方案,公司核心产品完全由公司自主设计和生产制造。
研制TSN首款国产芯片,推动工业网络通信业务稳增。根据《中国工业交换机行业市场前景分析预测报告》,中国工业以太网市场规模2022-2026年的CAGR为8.2％,呈稳健增长态势。TSN能够提供微秒级确定性服务,满足工业智能化、无人驾驶等领域极低延迟、高带宽稳定数据传输需求,未来潜在空间大。2022年公司发布国内首款TSN芯片KD6530芯片,并基于芯片推出多款TSN网络通信产品,产品已在轨道交通、智能电网和高速公路等行业中获得项目实施。
操作系统技术领先,国产化替代空间大。
公司的Intewell操作系统及前身"道"操作系统,拥有多项专利和软件著作权,是国内唯一全面覆盖航空、舰船、兵器等各领域在役、在研重要装备的嵌入式操作系统,在军民领域均实现广泛应用。当前在工业软件方面,国产品牌市场占有率低,根据《中国工业软件产业白皮书(2020》,95％的研发设计类工业软件依赖进口。公司的操作系统技术领先并已实现广泛应用,未来有望受益于国产替代进程。
定增落地,将进一步增强公司核心竞争力。2023年7月,公司成功向特定对象发行股票8177.57万股募资合计8.75亿元,用于数字工厂智能控制解决方案项目、数字建造及智能工程装备控制解决方案项目、研发和实训展示中心项目、偿还银行借款和补充流动资金。从最终发行对象看,中国兵装集团旗下的南方工业资产管理有限公司获配8700万元。公司获得产业资本加持,未来或有望进一步开拓在特种领域的业务。
投资建议:我们预计公司2023-2025年营业收入分别为14.64/19.48/25.29亿元,归母净利润分别为1.11/1.76/2.58亿元,对应EPS为0.21/0.33/0.48元,对应PE53.69/33.80/23.08X。首次覆盖,给予"买入"评级。备注本次财务预测暂未考虑定增影响风险提示:行业需求下滑,技术迭代风险,业绩与估值判断不及预期
[2023-08-02] 东土科技(300353):定增落地,产业资本助力国产嵌入式OS龙头腾飞
■东吴证券
事件:2023年8月2日,东土科技发布向特定对象发行股票并在创业板上市发行情况报告书。投资要点?定增引入中国南方工业集团,获得产业资本加持:本次定增募集金额为8.75亿元,发行价格为10.70元/股。本次发行对象最终确定为8家,其中南方工业资产管理有限责任公司获配0.87亿元。南方工业资产管理有限责任公司成立于2001年,隶属于中国兵器装备集团公司,是以实业投资为主,以资产管理、资金运作和咨询业务为支撑的综合性投资管理公司。获得专用领域产业资本加持,东土有望加快在专用领域的产品推广和业务渗透。
科技自立自强是根本,嵌入式实时操作系统是核心"卡脖子"环节:8月1日,《求是》发表习近平总书记的重要文章《加强基础研究实现高水平科技自立自强》,提出打好科技仪器设备、操作系统和基础软件国产化攻坚战。嵌入式实时OS常用于军工装备、半导体设备、机器人等核心工业设备中,是保障设备正常运行的"灵魂"。中国的嵌入式实时OS统市场被VxWorks、QNX等海外公司产品垄断,国产化需求迫切。
东土科技嵌入式实时OS性能、自主性和市场拓展全面领先:公司"道"操作系统由"两弹一星功勋奖章"获得者朱光亚之子研发,在功能、性能上可以替代VxWorks操作系统。公司产品通过了工信部电子五所的测试,内核及部分关键代码自主率100％。公司产品在专用领域、民用领域客户覆盖率国内领先。
工业通信业务与软件相互协同:公司工业边缘控制器是基于PC的控制器,兼具数据处理和逻辑控制,技术国内领先。2022年10月,公司AUTOBUS总线国标准正式发布,这是目前全球首个基于TSN和IPv6技术的两线制宽带总线国际标准,是我国自2008年以来唯一在IEC61158工业通信网络标准体系中成功立项并发布的国际标准。公司硬件与软件相互协同,为客户提供自主可控的工业互联网体系。
盈利预测与投资评级:公司嵌入式实时OS产品技术国内领先,自主可控,有望引领国产化浪潮。同时,公司工业通信业务技术国际领先,能够与软件相辅相成。此次定增过后,公司获得产业资本加持,有望迎来加速发展。基于此,我们维持2023-2024年归母净利润预测为1.08/1.76亿元,给予2025年归母净利润预测为2.59亿元,维持"买入"评级。
风险提示:政策推进不及预期;生态建设不及预期;技术研发不及预期。
[2023-08-01] 东土科技(300353):自有"根技术"铸核心竞争力,工业互联网龙头蓄势腾飞
■天风证券
一、工业互联网全栈解决方案提供商,核心实力筑基公司业绩可期打造工业互联网根技术体系,定增助力战略布局。东土科技完成了从工业通信领域到工业控制领域的拓展,形成了工业网络、工业控制、工业计算、操作系统与云技术等工业互联网"根技术"体系。公司将通过定增,实现东土科技核心技术的行业应用,进一步打造核心竞争力,为发展赋能。
公司利润短期阵痛,不改长期增长趋势。近年公司营收持续增长,2022年公司营收达到了11.05亿元,同比增长17.40％。2023Q1扣非净利润亏损0.67亿元,亏损面有望收窄。随着公司优化费用管控、深化产业布局,短期不利因素有望得以控制,期待公司业绩重归增长。
二、数字化转型需求旺盛,工业互联网多点开花政策推动力强劲,行业持续健康发展。国家相关部门相继出台一系列政策,加大工业互联网行业应用赋能、区域落地推广力度。工业互联网产业经济产业增加值规模飞速增长,据中商产业研究院预测,2022年我国工业互联网产业经济产业增加值规模有望超5万亿元,增速明显。
TSN技术快速发展,拥抱智能化时代。实时通信技术完成了从总线时代向实时以太网阶段的迈进,并进一步迈向了智能时代迎合新的网络融合需求。
边缘控制器创造新应用生态,助力工业自动化转型升级。边缘计算趋势下,边缘控制器可实现设备运动控制、数据采集、运算和与云端相连,以及在边缘侧协同远程工业云平台实现智能产线控制,助力工业自动化转型。
IT与OT相互融合,工业操作系统必要性突显。工业互联网操作系统作为工业全要素链接的枢纽与工业资源配置的核心,支撑承载高度灵活与智能的工业体系,有效解决IT与OT分离难题,助力实现软件定义控制。
三、技术实力打造核心竞争力,紧抓工业互联网机遇扬帆起航研发投入持续加码,"根技术"打造核心竞争力。公司现已构建出以Intewell操作系统、MaVIEW智能工业控制软件平台、NewPre边缘通用控制器、TSN以太网交换芯片等为核心的根技术体系,技术研发持续进行,投入比例领先行业可比公司(近5年均在20％上下)。
专业认证资历领先,战略版图稳步扩张。公司具备较多资历荣誉,获得多项国际权威认证,实力备受认可。公司将募集资金进一步深化在工业控制领域的战略布局,实现工业控制全链条的自主可控,未来增长值得期待。
盈利预测与投资建议:预计公司23-25年归母净利润为1.0/1.5/2.0亿元,对应23-25年市盈率分别为61、40、30倍,首次覆盖给予"增持"评级。
风险提示:行业发展推动不及预期、技术迭代的风险、持续亏损的风险、募投项目研发失败的风险、公司并购整合风险、测算具有一定主观性的风险等
[2023-05-29] 东土科技(300353):工业互联网自主可控全布局,有望进入高速成长期-2022年报及2023年一季报点评
■中邮证券
投资要点
公司发布2022年报与2023年一季报,2022年公司实现营业收入1105亿元,同比增长1740％％,实现归母净利润201745万元,同比增长28889％％,实现扣非归母净利润110亿元,同比下滑3910。
2023年一季度,公司实现营业收入1.74亿元,同比增长7295％％,实现归母净利润608013万元,同比增长6.93％％,实现扣非归母净利润667472万元,同比增长3.21。
2022年收入稳健增长,今年一季度全面提速。2022年,公司工业级网络通信业务营收7.34亿元,同比增长1098％％,作为传统优势领域继续保持增长;通过技术创新与市场需求双轮驱动,公司操作系统及工业软件业务营收9903万元,同比增长6488％％;工业级边缘控制服务器业务营收1413万元,同比下滑2677％％,系客户项目需求延期,部分订单未转化为收入,报告期新获订单达到4335万元;大数据网络服务及工业互联网解决方案业务营收2.58亿元,同比增长2859％％,主要增长来源于公司工业互联网解决方案业务。2023年一季度,公司工业级网络通信业务实现收入超1.4亿元,较去年同期增长超70％大数据网络服务及工业互联网解决方案业务合计实现收入约2500万元,较去年同期增长超50％工业级边缘控制服务器和工业软件及操作系统业务收入继续保持稳步增长,尤其操作系统及工业软件业务收入增长显著,较去年同期增幅近2倍。
毛利率短期承压,今年一季度明显改善。
公司2022年同比下降5.96pct至37.60％7.60％,主要原因为1)报告期内工业级网络通信产品的防务业务部分定制化项目毛利率较低,导致该产品线整体毛利率下降。2)工业边缘控制服务器规模效应尚未显现,收入下降导致毛利率较去年同期有所下降。3)操作系统及工业软件业务中毛利率较低的定制化软件收入增长,影响整体毛利率。公司今年一季度公司已克服供应链波动及国内成本上升造成的影响,毛利率回升至4064％％,同比提升2.67pct,已实现明显改善。
在手订单饱满,为快速增长打下良好基础。
公司2023年一季报显示,工业级网络通信业务继续保持良好发展态势,新签订单约3亿元,较去年同期增长近40％40％,其中防务业务新签订单超7000万元,较上年同期增长超60％60％;工业互联网解决方案业务继续拓展在危化安全生产等行业应用,报告期新签订单超千万,较去年同期显著增长。截至报告期末,公司在手未执行订单金额超13亿元(去年同期为107亿元)),为2023年后续业绩增长打下了良好的基础。
研发投入行业领先,技术及产品紧跟下游需求。
公司长期保持较高研发投入,重点围绕增强工业互联网的核心技术研发能力,并加快技术商业化应用,2022年公司研发费用为1.91亿元,同比增长3.96处于行业领先地位,占营收比重达到1725％％,截至2022年底,公司共有研发人员655人,占员工总数37.36％。在高研发投入的推动下,报告期内,公司基于自主可控高性能网络通信芯片,研制开发国产万兆核心交换机、TSN工业以太网交换机及终端设备,并对现有自主可控交换机系列产品优化升级,提升网络传输的稳定性、时效性,满足电力、轨道交通、煤炭和清洁能源等重要行业和关键领域的国产化设备装备的高性能需求。同时,公司继续扩充完善边缘控制服务器系列产品,成功研制高性能AI控制服务器NewpreV330x和NewpreV360x系列产品,以及面向车载及高速铁路的NewPre3302V、NewPre2300系列产品,为工程车与特种车辆控制、车载与高速公路监控、桥梁隧道监测提供基于软件定义的边缘控制解决方案。
全产业链布局,工业控制核心技术自主可控。
公司立足自主可控、安全可信,全力打造从研发到生产的全自主可控工业互联网产品与技术体系,核心产品完全由公司自主设计和生产制造,已发布多款自研网络芯片,包括国内第一款全国产化安全可信以太网交换芯片、国内首款自主可控4端口千兆以太网PHY层芯片、国内自主设计的首颗TSN芯片等,并在工业操作系统、工业控制编程平台、嵌入式系统基础软件平台等方面实现了完全自主可控,得到行业用户的广泛认可。
投资建议
预计20232025年营业收入为1434亿元、1898亿元、2492亿元,归母净利润为1.01亿元、1.71亿元、2.50亿元,EPS为0.19元、0.32元、0.47元,对应PE为60倍、35倍、24倍,我们看好公司未来表现,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:
工业互联网推进不及预期;新产品推进不及预期;订单兑现不及预期;市场竞争加剧。
[2023-05-14] 东土科技(300353):22年业绩稳增,毛利率短期承压,在手订单数量可观-2022年年报和2023年一季报点评
■民生证券
事件概述:2023年4月24日,公司发布2022年年报和2023年一季报,2022年实现营业收入11.05亿元,同比增长17.40实现归母净利润2017.45万元,同比增长288.89％％,扣非归母净亏损1.10亿元同比续亏。2023年一季度单季度实现营业收入1.74亿元,同比增长72.95％72.95％,归母净亏损为6080.13万元,同比减亏,扣非归母净亏损6674.72万元,同比减亏。
22年各项业务稳步增长毛利率短期承压。
22年公司主要产品工业级网络通信产品营收734亿元,同比增长10.98％％,毛利率下滑6.47pct,主要由于防务业务定制化项目毛利水平低;操作系统及工业软件营收近1亿元,同比增长高达64.88公司与CNC数控机床行业头部企业联合攻关CNC工业操作系统,通过了国内自动化龙头企业的严苛测试,具备可产业化条件毛利率下滑22.53pct,系毛利较低的定制化软件占比大幅增加所致;大数据网络服务及工业互联网解决方案营收2.58亿元,同比增长28.59工业级边缘控制服务器营收1412.82万元,同比缩减26.77％％,因规模效应尚未显现,致毛利率下滑6.20pct。
23Q1在手订单充足,积极修复毛利率。
23Q1公司工业级网络通信业务实现营收超1.4亿元,同比增长超70％新签订单约3亿元工业互联网解决方案业务实现收入约2500万元,同比增长超50％新签订单超千万。截至一季度末,公司在手未执行订单金额超13亿元,为后续业绩增长打下良好基础。公司积极应对短期内供应链波动及国内定制化项目带来的成本上升,打通ERP系统和销售订单系统,建立更准确的需求预测机制,提升供应链管理效率,23Q1公司毛利率同比增长2.67pct。23Q1公司研发销售管理财务费用率均显著降低,分别为31.4019.9019.51％％/5.91同比15.22/12.07/12.42/2.10pct。
持续加强多领域战略合作布局市场空间广阔。
2023年1月6日,公司旗下的科东软件与工信部电子五所签署战略合作协议1月9日,在数字化转型领域,相继中标宜昌城市大脑重点危险化工企业监管系统数字化建设项目和青海某工业互联网安全生产建设数字化项目。未来35年,公司将把网络化软件定义功能的工业互联网解决方案广泛应用于数字制造、能源、交通、冶金、石油化工、汽车、防务等领域,把自身工业互联网操作系统Intewell发展成为领先品牌,有望成为工业控制领域领先企业。
投资建议:看好公司业务持续拓展,在手订单充足我们预计公司20232025年归母净利润分别为0.731.462.36亿元,当前市值对应的PE倍数为78x/39x/24x。维持推荐"评级。
风险提示:工业级网络通信需求不及预期;智慧城市发展不及预期。
[2023-04-26] 东土科技(300353):23年营收高增长可期
■华泰证券
23Q1营收同增72.9％,23年收入高增长可期2022年公司实现营收11.05亿元,同增17.4％;归母净利润0.20亿元,同增288.9％;扣非归母净利润-1.10,同减39.1％。23Q1公司实现营收1.74亿元,同增72.9％;归母净利润-0.61亿元,同增6.9％;扣非净利润-0.67亿元,同增3.2％。23Q1公司营收增速较2022全年进一步加快,主因公司持续拓宽下游应用场景,软硬件产品商业化落地加速。我们预计23-25年EPS为0.18、0.26、0.35元(23-24年前值0.14、0.21元)。采用分部估值法,给予23年公司目标市值80.74亿元,对应目标价15.14元(前值11.28元),"买入"。
操作系统＆工业软件营收高增长,下游场景有望持续拓宽2022年公司网络通信产品/操作系统及工业软件/边缘控制服务器/大数据网络服务业务及工业互联网+解决方案实现收入7.3/1.0/0.1/2.6亿元,同比变化10.98/64.88/-26.77/28.59％。其中,操作系统及工业软件业务增速较快,主因公司Intewell工业操作系统产品力持续升级,2022年通过南德意志集团最高安全完整性等级的功能安全认证,成为国内首个同时符合工业控制、轨道交通、汽车电子行业功能安全标准的操作系统。我们认为,随着公司在下游场景中持续打磨操作系统能力,未来有望拓展车机控制等更多高实时要求场景,带动营收高增长。
在手订单持续增长,为后续业绩打下良好基础截至2022年12月31日,公司在手未执行订单11.74亿元,同比增长28.01％;截至2023年3月31日,公司在手未执行订单金额超13亿元。
公司在手订单快速增长,主要得益于:1)工业级网络通信业务保持良好发展态势,新签订单约3亿元,较去年同期增长近40％,其中防务业务新签订单超7000万元,较上年同期增长超60％;2)工业互联网+解决方案业务继续拓展在危化安全生产等行业应用,23Q1新签订单超千万。我们认为,随着公司未来在手订单陆续交付,或将驱动公司2023业绩实现较快增长。
订单释放有望带动公司营收高增长考虑到公司业务拓展持续推进,上调收入预测,预计23-25年工业操作系统及工业软件业务收入1.88、2.92、4.37亿元(23-24年前值1.80、2.88亿元),可比公司平均23E7.1xPS,考虑到23-24年公司工业软件预计收入CAGR72％,显著高于可比公司均值(32％),给予23E9.3xPS;预计23-25年其他业务净利润1.61、1.99、2.40亿元(23-24年前值1.47、1.87亿元),可比公司平均23E39.2xPE,给予公司23E39.2xPE。
风险提示:下游景气度不及预期;市场竞争加剧。
[2023-04-25] 东土科技(300353):季度业绩高增,2023年展望工控业务规模化落地
■中金公司
2022年和1Q23业绩符合我们预期公司公告2022年业绩:2022年公司实现收入11.05亿元,同比+17.4％;归母净利润0.20亿元,同比+288.9％;扣非归母净利润为-1.1亿元,亏损同比扩大。其中4Q22实现收入5.23亿元,同比+35.9％;归母净利润0.78亿元,同比+94.7％;扣非归母净利润0.24亿元,同比扭亏为盈。
同时公告1Q23业绩:实现收入1.74亿元,同比+72.9％(主要由于1Q22低基数);归母净利润-0.61亿元,扣非归母净利润-0.67亿元,亏损同比收窄。3Q22以来公司季度收入同比增速均在30％以上,业绩增长动能强韧。
发展趋势工业通信业务增速稳健,工业控制业务快速落地。工业通信方面,2022年工业网络通信收入7.34亿元,同比+11.0％(其中海外收入1.61亿元,摆脱疫情影响实现同比26.2％增速);大数据网络服务和工业互联网业务收入2.58亿元,同比+28.6％,在矿山和化工领域落地多个标杆项目。工业控制方面,操作系统和工业软件业务收入0.99亿元,同比+64.9％,CNC数控机床操作系统具备产业化扩张条件,装备制造业5G+云化PLC初步落地;工业边缘控制服务器收入0.14亿元,同比有所下滑(新增订单0.43亿元,同比翻倍),在风机辅控、桥梁监测领域持续收获订单,我们看好2023年工业控制业务有望在前期积累下实现规模化扩张。
在手订单充沛,全年预计实现35％左右收入同比增速。2022年公司新签订单15.04亿元,同比+28.0％;1Q23新签订单约3亿元,截至1Q23在手未执行订单超过13亿元,奠定业绩高增长基础,我们预计2023年公司有望实现约35％收入增速。利润端来看,2022年各板块部分定制化项目拉低整体毛利率5.96ppt至37.6％,我们预计2023年随着标准化产品落地,毛利率有望实现稳中有升,考虑到费用管控良好,预计2023年公司净利润有望同步高速增长。
盈利预测与估值考虑到公司工业控制业务有望加速落地,上调2023/2024年收入预测2.9％/8.4％至14.92/19.88亿元;考虑到部分项目定制化拖累毛利率,维持2023/2024年利润预测基本不变。维持跑赢行业评级和15.5元目标价(基于2023年SOTP估值,预计2023年工业控制业务实现3.48亿元营收,给予10x2023年P/S;考虑到工业通信业务贡献主要利润,给予40x2023年P/E)。
目标价较当前股价有24.5％上行空间,当前股价对应55.0/29.3倍2023/2024年P/E。
风险研发投入超预期;工业控制产品拓展进度不及预期。
[2023-04-16] 东土科技(300353):由工业通信走向工业互联网的领先企业
■招商证券
公司由工业交换机领域向工业互联网产业链上下逐步扩张,目前已经形成了较为完善的产品矩阵。在自主可控的大浪潮下公司有望成为核心受益标的。
公司是我国工业交换机领域的领军企业。公司前身最早成立于2000年,长期深耕于工业通信领域,目前,公司已经成为了我国工业互联网领域优质的软硬件供应商,是全球工业通信排名前十的唯一中国大陆企业。公司上市之初的产品主要针对于电力以及交通等行业,发展至今,公司已经成为在工业制造、能源电网、交通、石油化工、冶金、防务、城市基础设施等多个领域均有所布局的成熟工业通信公司,并在工业通信的基础上进一步向市场更为广阔的工业互联网产业扩展,实现工业互联网的自有核心技术的行业应用,打造互联网化的新型工业生态链。
工业互联网产业链多点布局,核心产品自主可控。公司通过自组研发以及外延式并购扩张在工业互联网领域多点布局。公司当前具备的工业交换机、边缘计算服务器、工业云平台、虚拟化PLC、工业操作系统以及TSN国产芯片等产品均是处于工业互联网产业的核心环节,公司已由单一的工业交换机生产商成为工业互联网产业中具备核心软硬件解决方案的综合供应商。根据中国信通院数据,我国工业互联网18-22年CAGR达到14.2％,公司作为行业中领先的国产厂商,有望深度受益于工业互联网产业发展以及国产替代的大趋势。
INTEWELL性能出色,有望带来亿元收入增量。Intewell是东土自主研发、可以运行在工业现场多种类型的终端设备上、实现其智能化改造的操作系统,并且该系统的内核及部分关键模块源码私有代码率达100％,意味着完全的自主可控,可在极端情形下仍然保持供应,对我国工业企业的生产保障具有重要意义。基于INTEWELL操作系统的兼容性以及虚拟化能力,公司联合中国联通、三一重工连合推出了虚拟化(云化)PLC,搭载Intewell工业级网络操作系统及MaVIEW工业编程软件,引入边缘计算部署架构,以高实时、虚拟化方式实现云化PLC代替原有的主PLC,降低生产和维护成本。总的来看,公司软件能力已经形成较为完整的生态圈,未来有望实现快速增长。
首次覆盖给予"增持"评级。我们看好工业互联网未来的发展前景,公司是我国A股标的中为数不多的工业互联网产业链中同时具备提供软件以及硬件产品的企业,具备独特竞争力,未来几年有望深度受益于工业互联网赛道发展以及国产替代浪潮。预计公司22-24年归母净利润为0.22/1.09/1.60亿元,EPS分别为0.04/0.21/0.30元,对应当前市值PE分别为326.7/65.7/45.0倍,首次覆盖给予"增持"评级。
风险提示:下游景气度不及预期、工业互联网政策支持力度不及预期、地缘政治风险。
[2023-04-09] 东土科技(300353):国产嵌入式实时OS龙头,下游行业多点开花-铸魂系列一
■东吴证券
嵌入式实时操作系统广泛用于核心工业设备中,国产化需求迫切:嵌入式实时操作系统常用于汽车、机器人、军工装备、半导体设备等核心工业设备中。其对实时性、稳定性要求很高,是核心工业设备能够正常运转的"灵魂"。中国的嵌入式实时操作系统市场被VxWorks、QNX等海外公司产品垄断,一些基于国外内核发展起来的产品尚不足以实现完全自主可控。一旦嵌入式实时操作系统被黑客入侵,工业设备,军工装备将面临瘫痪,威胁工业甚至国家安全。因此,嵌入式实时操作系统需要尽快国产化。
东土科技是国产嵌入式实时OS龙头,国产化打开百亿市场空间:东土科技做工业交换机起家,通过多次并购布局多个工业互联网环节。2017年,公司收购北京科银京成100％股权,依托其核心产品"道"操作系统,成为国产嵌入式实时操作系统龙头。公司将"道"操作系统技术与自有工业互联网技术相融合,推出民用版嵌入式实时操作系统"Intewell",进入民用市场。根据智研咨询数据,2020年中国嵌入式实时操作系统市场规模约为152亿元,国产化趋势助力公司打开市场空间。2022年H1公司操作系统及工业软件业务营收0.24亿元,同比增长215％,新增订单0.9亿元,同比增长357％,
东土科技嵌入式实时OS性能、自主性和市场拓展全面领先:技术方面:"道"操作系统由"两弹一星功勋奖章"获得者朱光亚之子研发,具备微秒级响应时间,在功能、性能上可以替代VxWorks操作系统。民用产品"Intewell"与"道"一脉相承。自主性方面:基于"道"操作系统的Intewell操作系统代码自主性高,通过了工信部电子五所的测试,内核及部分关键代码自主率100％。市场方面:"道"是国内唯一全面覆盖航空、舰船、兵器等各领域在役、在研重要装备的嵌入式操作系统及开发工具供应商。公司Intewell操作系统积极布局民用市场,是国内唯一在工业控制、工业机器人、工业网络、飞机、汽车等领域均有应用的工业级网络操作系统。公司已经与中汽创智科技、广州数控达成合作,并积极布局半导体设备领域。
盈利预测与投资评级:嵌入式实时操作系统是工业"卡脖子"的核心环节,国产化需求有望快速提升。公司嵌入式实时操作系统代码自主率100％,产品性能国内领先,正快速从装备领域向汽车、机器人、机床、半导体等商业市场切入。我们认为公司是稀缺的国产嵌入式操作系统龙头,有望迎来加速增长,我们预计公司2022-2024年归母净利润为0.24/1.08/1.76亿元。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:政策推进不及预期;生态建设不及预期;行业竞争加剧。
[2023-03-06] 东土科技(300353):预告业绩符合预期,23年工控业务加速落地
■中金公司
2022年预告业绩符合我们预期公司发布2022年业绩预告:公司预计实现归母净利润0.18～0.27亿元,同比大幅增长;扣非归母净亏损0.77～1.15亿元。
我们预计公司2022年收入约11亿元。单季度来看:4Q22公司预计实现归母净利润0.75～0.84亿元;扣非归母净利润0.19～0.57亿元。公司整体业绩表现符合我们预期。
关注要点2022年回顾:工业通信业务稳健增长,全年业绩符合预期。2022年公司工业网络通信产品凭借全国产化能力实现了在核电、火电、轨道交通、智能电网等多个行业的广泛应用,TSN芯片解决方案和AUTBUS宽带标准国内领先,我们预计整体板块收入实现了同比接近20％增长;在工业控制领域,公司聚焦金风科技、广联达等标杆客户,其工业OS+边缘控制服务器软硬结合解决方案在风机辅控、智能建造等领域的初步落地,我们预计2022年公司工业控制板块(工业软件+工业级边缘控制服务器)收入体量约1.5亿元,公司2022年预告业绩基本符合我们预期。
2023年展望:工业控制加速落地,有望拉动业绩增长和估值提升。截至2022年末公司在手订单近12亿元,我们认为公司工业通信业务有望维持同比20％左右增长。在工业控制业务领域,我们认为公司在标杆客户中的收入规模有望在前期顺利试点下实现加速放量,并凭借标杆客户的示范效应实现更多新客户拓展,我们预计公司2023年工业控制板块收入有望实现同比100％以上增速。公司是国产工业操作系统领域领军厂商且具备稀缺性,我们认为2023年有望成为公司工业操作系统从前期高研发投入走向快速商业化落地的拐点,实现业绩拉动和估值提升。
盈利预测与估值考虑到4Q22疫情影响下公司部分订单的收入确认有所延后,我们下调2022年收入/利润预测8.7％/69.4％至11.06/0.23亿元;考虑到4Q22公司工业通信板块订单拓展受疫情影响,我们下调2023年收入/利润预测9.8％/11.0％至14.51/1.22亿元。引入2024年收入/利润预测18.35/2.28亿元。考虑到公司作为工业操作系统领域稀缺厂商,2023年公司工业控制(工业OS+边缘控制服务器)相关产品有望加速放量,我们预计2023年公司工业控制业务有望实现3.44亿元收入,并拆分单独给予其10x2023年P/S估值(基于稳态50％收入增速和20％净利润率),工业通信业务作为公司利润主要贡献板块,我们给予其40x2023年P/E估值。综上我们维持跑赢行业评级,基于2023年SOTP上调目标价43.7％至15.5元,较当前股价有31.7％上行空间。
风险研发投入超预期;工业控制产品拓展进度不及预期。
[2023-03-04] 东土科技(300353):国产替代自主可控,高研发投入成长性显现
■银河证券
工业互联网蓬勃发展应用领域不断延伸,打造自主安全可控技术体系。
近日,公司发布升级版工业网络安全解决方案,该方案建设符合工控系统安全的计算环境、区域边界、通信网络和安全管理中心。目前该产品成功应用在浙江某煤焦输送系统控制中心,在不改变现有网络整体框架的基础上进行网络安全防护设备安装调试,建设成果显著。伴随工业网络安全生态逐步完善,公司升级版工业网络安全解决方案不断拓展下游应用,筑牢工业网络安全屏障,有望为业绩带来新增量。
?营收增速突出业绩拐点显现,订单交付增强助力未来业绩快增长。
根据2022年度业绩预告,实现归母净利润达1,800万元(+246.97％)到2,700万元(+420.45％);扣非后归母净利润亏损7,700万元到1.15亿元。预计非经常性损益对公司当期净利润的影响金额约1.33亿元左右,主要系报告期政府项目验收结题确认政府补助收益,以及参股公司中科亿海微电子科技(苏州)有限公司估值增加产生的公允价值变动收益所致。从业务布局来看,公司22全年在服务国产化、底层信创等国家战略层面取得重要突破,报告期公司新签订单超15亿。工业级网络通信方面,伴随新基建和工业行业国产化趋势的推动,能源行业对国产化率和安全自主可控要求提升,公司参与多家能源企业国产化改造项目,全国产化交换机在风电、火电领域成功应用。同时,TSN网络通信产品成功推广至轨道交通、智能电网等行业,形成一批行业典型应用案例。工业级边缘控制服务器方面,公司聚焦灯塔客户,打造风机智能辅控系统一站式解决方案,22上半年新获取订单3,258.35万元(+73.67％),保持良好的发展态势。操作系统及工业软件方面,全年在智慧城市和化工行业等民用领域取得突破性进展,22上半年收入2,351.29万元,同比增长214.87％。22前三季度工业级边缘控制服务器和操作系统及工业软件业务共新增订单1.82亿元(含税),较上年同期增长289.07％,成功打开 商业应用市场。大数据网络服务方面,公司继续在传统智能网络与运维领域中打造产品技术竞争力,抢占运营商设计院战略高地,保持在传统运营商业务方面的优势地位。总体来看,截至报告期末公司在手待执行订单金额近12亿元,为公司未来营收增长打下良好基础。随着通信新基建、国家电网建设不断推进,行业供需格局持续改善,有望带动公司相关业务保持较快增长态势。
?高研发投入提升核心竞争力,工业互联网规模高速增长助力业绩改善。
公司加大全国产化研发投入,22年公司自主设计首颗TSN芯片整体解决方案、成功发布AUTBUS国家标准、Intewell操作系统获得最高等级安全认证等多款核心产品取得里程碑式进展。随着工业互联网规模扩大、下游应用的丰富,我们看好公司持续高成长,结合最新业绩预告,给予公司2022E-2024E年归母净利润预测值0.22亿元、0.82亿元、1.52亿元,对应EPS为0.04元、0.15元、0.29元,对应PE为286.05倍、76.30倍、41.29倍,考虑自主可控估值溢价,给予"推荐"评级。
?风险提示:产业政策与市场风险;上游价格上涨导致毛利率下降;新技术研发风险;应收账款风险。
[2022-11-21] 东土科技(300353):毛利率环比改善,在手订单快速增长-2022年三季报点评
■民生证券
事件概述:2022年10月25日,公司发布2022年三季报,Q1-Q3实现营业收入5.81亿元,同比增长4.58％,实现归母净利润-0.57亿元,同比下降65.67％,实现扣非归母净利润-1.34亿元,同比下降71.46％;Q3单季度实现营业收入2.58亿元,同比增长34.29％,实现归母净利润0.29亿元,同比增长413.60％,扣非归母净利润-0.24亿元,同比下降10.72％。
Q3单季度扭亏,毛利率环比提升。
公司营业利润仍承压,单季度扭亏主要系:1)三季度验收结题的政府项目增加,其他收益为3,580万元,2)公允价值变动损益为3,030万元。受原材料价格上涨影响,公司22年前三季度毛利率为39.80％,较同期下降3.15％,但环比来看已逐渐改善,22Q1-Q3分别为37.97％、39.66％、40.63％。
在手订单充足,长期增长可期。
22Q3公司工业级网络产品实现营收1.90亿元,环比增长27.77％,成为收入主要增长点。前三年季度公司新增合同订单金额12.24亿元,同比增长43.07％,截至22Q3期末,公司在手待执行订单金额12.98亿元,较21年年末增长41.78％,长期业绩增长可期。其中,前三季度公司工业级边缘控制器服务器和操作系统及工业软件业务共新增订单1.82亿元,同比增长289.07％,成功打开商业应用市场。
屡获大奖,技术能力进一步获得业界认可。
根据公司三季报,2022年7月,公司工业控制基础软件平台MaVIEW获得2022数字中国创新大赛?鲲鹏赛道全国总决赛一等奖。2022年9月,公司Intewell工业实时操作系统项目获得"2022金砖国家工业创新大赛"工业互联赛道二等奖。根据公司公众号,公司发布国内自主设计的首颗TSN(时间敏感网络)芯片,由公司参与制定的国内首个时间敏感网络(TSN)行业标准——YD/T4134-2022《工业互联网时间敏感网络需求及场景》正式发布,有望引领工业网络向下一代发展。
投资建议:伴随公司在手订单逐渐释放,23年营收有望实现较快增长,考虑到22年疫情影响,调整盈利预测,预计公司22-24年归母净利润分别为0.23/0.81/1.50亿元,当前市值对应PE倍数为242X/68X/37X。维持"推荐"评级。
风险提示:疫情反复影响订单交付;原材料价格波动风险。
[2022-10-26] 东土科技(300353):业绩逐季改善明显,新产品落地进度加速
■中金公司
3Q22业绩符合我们预期公司公布3Q22业绩:前三季度实现收入5.81亿元,同比+4.6％;归母净利润亏损0.57亿元,扣非归母净利润亏损1.34亿元,亏损幅度同比有所扩大。单季度来看:3Q22实现收入2.58亿元,同比+34.3％;归母净利润0.29亿元,同比扭亏为盈;扣非归母净利润亏损0.24亿元,亏损同比扩张10.7％。3Q22公司通过销售策略优化提升订单交付能力,实现收入快速增长和利润的扭亏为盈,公司业绩符合我们预期。
发展趋势软件定义控制:订单快速放量,商业市场落地超预期。东土科技同时具备软硬件能力,通过边缘服务器NewPre搭载支持虚拟化的工业实时操作系统Intewell和工业控制编程平台MaVIEW,能够提供一体化的软件定义控制解决方案,3Q22公司发布软件定义视觉专用机、全国产化边缘控制器等多款NewPre边缘控制服务器,产品矩阵进一步丰富。公司相关产品已经在智能建造、工程机械、流程工业、风机一体化辅控等场景实现落地,前三季度公司工业级边缘控制服务器、工业软件(Intewell工业操作系统和MaVIEW编程平台)共新增订单1.82亿元,同比+289.1％,商业市场落地超出我们预期。
工业网络通信:逐季改善明显,订单饱满护航全年目标。随着3Q22国内外疫情影响逐步消退,公司营销和生产经营逐步恢复正常水平,基石业务工业网络通信业务3Q22实现营收1.90亿元,环比2Q实现27.8％增长,业绩逐季度改善趋势明显。报告期内公司发布首款国产化自主设计TSN(时间敏感网络)芯片,并搭载于公司的交换机、网关等产品,根技术能力进一步夯实。公司前三季度新增订单金额12.24亿元,同比+43.1％;截至3Q22公司在手订单12.98亿元,较2021年末增长41.8％。我们认为随着公司交付节奏恢复正常,饱满在手订单支撑下公司4Q22业绩有望实现快速增长,全年来看我们维持公司近30％收入增速预期。
盈利预测与估值考虑到1H22国内外疫情反复下公司订单拓展和交付验收受到影响,我们下调2022/2023年收入预测6.8％/8.0％至12.12/16.08亿元;考虑到收入快速增长下经营杠杆释放带来净利率提升,我们维持公司净利润预测基本不变。我们维持公司跑赢行业评级和10.79元目标价(基于42倍2023年市盈率),目标价较当前股价有15.4％的上行空间,当前股价对应36.5倍2023年市盈率。
风险疫情反复影响交付进度;研发投入超预期;新产品落地进度不及预期。
[2022-10-26] 东土科技(300353):营收增速逐季改善,订单释放可期-三季点评
■华泰证券
Q1-Q3营收增速逐季改善,23年订单释放可期
22Q1/Q2/Q3公司营收分别同比变动-41.6％/16.4％/34.3％,增速逐季改善,主要系随着疫情好转,订单交付节奏有所加快。我们认为,公司在手订单充裕,随着公司聚焦业务执行落地,23年营收有望实现较快增长。考虑疫情影响短期交付节奏、原材料价格上涨等,下调盈利预测,预计22-24年EPS为0.04/0.14/0.21元(前值0.17/0.27/0.38元),采用分部估值法,给予22年目标市值60.14亿元,对应目标价11.28元(前值13.12元),"买入"。
Q3归母净利润同比扭亏,盈利能力有望持续改善
22Q1-Q3公司实现营收5.81亿元,同增4.6％;归母净利润-0.57亿元,同减65.7％;扣非归母净利润-1.34亿元,同减71.5％。公司前三季度归母/扣非净利润同比下滑,预计主因:1)受大宗商品及核心物料价格上涨影响,工业级网络通信产品毛利率下行(22H1同比下滑7.0pct);2)22Q1-Q3销售/管理费用率均同增2.8pct。但我们也看到,22Q3公司归母净利润0.29亿元,实现同比扭亏;扣非净利润-0.24亿元,同减10.7％,降幅环比收窄。
我们认为,未来随着高毛利软件业务放量,公司盈利能力有望持续改善。
工业控制器/操作系统/工业软件:商业化落地加速
随着疫情缓解、订单交付,22Q3公司工业级网络通信产品实现营收1.9亿元,环比22Q2增长27.8％,恢复较快增速。此外,公司积极推动新业务新技术的商业化应用,22Q1-Q3工业级边缘控制器服务器、操作系统及工业软件业务共新增订单1.8亿元,同增289.1％,其中Q3新增订单5686.7万元,同增142.6％。我们认为,新增订单高增长的背后,是公司产品扩张能力的体现:2022年10月14日公司发布NewPre3101(主打机器视觉能力)、NewPre2300(主打边缘计算能力)、NewPre5100(主打自主可控能力)、风机一体化辅控系统(主打在线监测/控制能力),产品矩阵持续拓宽。
在手订单持续高增,23年业绩释放可期
22Q1-Q3公司新增订单12.2亿元,同增43.1％;截至2022年9月30日,公司在手订单13.0亿元。我们认为,随着公司未来在手订单陆续交付,或将驱动公司23年营收实现较快增长。考虑疫情对订单交付节奏影响,下调收入预测,预计22-24年工业软件收入0.90、1.80、2.88亿元(前值1.02、2.04、3.26亿元),可比公司22年平均PS8.6x,考虑到22-24年公司工业软件预计收入CAGR69％,显著高于可比公司均值(33％),给予22E10.5xPS;预计22-24年传统网络控制业务净利润1.15/1.47/1.87亿元(前值1.46/1.88/2.39亿元),可比公司22年平均PE44.1x,给予22E44.1xPE。
风险提示:下游景气度不及预期;市场竞争加剧。
[2022-09-14] 东土科技(300353):东土科技拟定增募资不超10亿元
■上海证券报
东土科技披露向特定对象发行A股股票预案。本次发行募集资金总额不超过100,000.00万元，扣除发行费用后募集资金净额拟投资于数字工厂智能控制解决方案项目、数字建造及智能工程装备控制解决方案项目、研发和实训展示中心项目、偿还银行借款和补充流动资金项目。
[2022-08-29] 东土科技(300353):2Q22业绩环比改善,订单充沛展望加速兑现
■中金公司
1H22业绩符合我们预期公司公布1H22业绩:1H22实现营业收入3.23亿元,同比下降11.1％;归母净利润-0.86亿元,扣非归母净利润-1.10亿元,亏损同比扩大。单季度来看,2Q22实现收入2.23亿元,同比+16.4％,归母净利润-0.21亿元,同比小幅转亏。受疫情反复和全球芯片供应紧张影响,1Q22公司收入同比下滑41.6％,叠加原材料成本上涨、研发投入加大、股权激励费用增加等因素导致利润承压;2Q22公司经营交付有所回暖并实现单季营收正向增幅,1H22公司整体收入同比下滑11.1％,符合我们先前的预期。
发展趋势疫情影响下1H22业绩承压,而新产品拓展加速。分业务来看,公司基本盘业务工业网络通信产品1H22实现收入2.30亿元,同比下降19.1％,主要原因为1Q22海内外国内疫情反复导致订单交付延期,伴随二季度公司营销和生产经营逐步恢复,2Q22工业网络通信产品实现收入1.49亿元,恢复同比正向增长。大数据网络服务及工业互联网+解决方案业务1H22实现收入0.62亿元,同比下降11.3％,其中2Q22收入0.46亿元实现同比正向增幅。新产品方面,工业软件和工业边缘控制器业务1H22实现收入0.31亿元,同比增长明显(1H21收入约0.08亿元),其中公司与广联达联合推出的"AI蜂鸟盒子"在全国数百个工地现场实现应用;其他工业控制解决方案在风电、化工、桥梁检测、智能装备等领域实现了小批量落地,边缘控制服务器产品线进一步完善。
1H22在手订单充沛,全年业绩展望积极。1H22公司新签订单7.7亿元,同比增长36％;其中,工业级网络通信业务新签订单4.8亿元,同比+17％;工业级边缘控制服务器业务和操作系统及工业软件业务在2021年商业应用取得快速进展基础上,新签订单合计1.25亿元,同比增加0.85亿元;大数据网络服务及工业互联网+解决方案业务报告期新签订单1.66亿元,同比增长34％。截至1H22,公司在手未执行订单12.2亿元,较2021年末增长33.9％,考虑到2Q22公司业绩边际改善明显,我们认为下半年公司交付节奏有望逐步恢复正常,充沛的在手订单保障下公司业绩有望实现快速增长。
盈利预测与估值维持2022年和2023年盈利预测不变。维持跑赢行业评级和10.79元目标价(基于42倍2023年市盈率),较当前股价有18.4％的上行空间,当前股价对应2023年35.5倍市盈率。
风险疫情反复影响交付进度;研发投入超预期;新产品落地进度不及预期。
[2022-08-28] 东土科技(300353):工业互联网订单充裕,短期扰动不改长期价值-公司财报点评
■方正证券
事件:8月27日,公司发布2022年半年报,公司2022年1-6月实现营业收入3.23亿元,同比下降11％,归属于上市公司股东的净利润为亏损8640.4万元,亏损同比扩大240％,每股收益为-0.16元。
核心观点:
1.行业规模持续扩大,新签订单增长迅速。中国信息通信研究院数据显示,我国工业互联网产业规模已超过万亿元大关。工业互联网在研发设计、生产制造、运营管理等各个环节广泛应用。工信部近日发布《工业互联网专项工作组2022年工作计划》,21个省区市在《政府工作报告》中也将工业互联网列入今年工作任务,多地正加快工业互联网示范区建设。公司深耕工业互联网行业,2022年第二季度,随着国内新冠肺炎疫情缓解,全体员工克服疫情阻碍,公司积极调整销售策略及技术应用解决方案,努力完成经营目标,单季度实现营业收入2.2亿元,较上年同期增加0.3亿元,同比增长16％。同时,2022年1-6月公司新签订单7.7亿元(含税),较上年同期增长36％,公司在手未执行订单12.2亿元(含税),较上年末增长34％,为全年业绩目标的实现打下较好基础。
2.创新技术行业领先,核心产品成果斐然。公司共有研发人员617人,占员工总数34％。公司长期保持较高研发投入,重点围绕增强工业互联网的核心技术研发能力,并加快技术商业化应用。上半年公司持续加大全国产化工业互联网网络产品、工业互联网边缘控制计算产品等核心产品的研发投入,报告期研发投入9,239.56万元,较去年同期增长1,629.02万元,同比增长21％。公司及下属子公司2022年上半年共新增申请专利82项,在国内首个以"国产化数字生态"为主要方向的"2022数字中国创新大赛.鲲鹏赛道"中,MaVIEW工业编程软件荣获华南赛区一等奖以及全国总决赛一等奖;2022年4月,公司"新一代物联网智能制造示范工厂"入选工信部公示"2021年物联网示范项目名单"产品实力再获认可。
3.根本技术形成体系,核心产品生产自主可控。公司已形成工业网络、控制、软件、边缘计算与5G云平台等工业互联网"根技术"体系,技术先进性突出;其中工业级边缘控制服务器主要为应用于各种工业场景的边缘通用控制器产品,2022年1-6月实现营业收入687.88万,新增订单1.25亿元;工业软件产品主要包括工业互联网操作系统、工业控制编程平台等,2022年1-6月实现营业收入2351.29万元,新增订单9,232.37万 元;大数据网络服务主要包括通信网络服务产品、通信行业信息化应用产品、基于边缘计算的工业互联网+解决方案等,2022年1-6月实现营业收入6264.63万元,新增订单1.67亿元;公司围绕"软件定义控制"技术,积极向多元化产品和综合解决方案转型升级,加速公司在人工智能、网络通信、云控制技术等方面的融合应用。
4.稳定保持先发优势,产品应用广受认可。公司拥有丰富的行业积累和先发优势,产品系列全面覆盖各个工业应用场景,在国内工业通信厂商中居于领先地位。工业互联网在电力、铁路、无人挖掘车辆等重点行业应用取得突破、应用范围不断扩大,公司与三大运营商和华为合作,取得较好的营收和订单,通过工业互联网赋能制造业数字化转型进展持续向好。
投资建议:公司以工业通信网络为基础,向上开发工业通信类芯片,向下布局工业操作系统及工业软件,构建面向工业场景的一体化解决方案,并逐步在轨交、智慧建筑等领域拓展,我们认为未来公司将长期保持较高成长性。预测公司2022-2024年收入13.2/17.8/22.3亿元,同比增长40.20％/35.20％/25.20％,公司归母净利润分别为0.77/1.43/2.04亿元,同比增长1374.77％/86.90％/42.66％,对应EPS0.14/0.27/0.38元,PE63.26/33.84/23.72,给予"推荐"评级。
风险提示:疫情管控风险加剧;新技术研发进度不及预期;订单交付进度不及预期;产品推广不利。
[2022-08-27] 东土科技(300353):Q2收入重回增长,期待全年订单释放-中报点评
■华泰证券
22Q2收入重回增长通道,订单释放有望助力业绩高增长
公司发布中报,22H1实现收入3.23亿元,同减11.1％;归母净利润-8640万元,21H1为-2542万元;扣非归母净利润-1.10亿元,21H1为-5613万元。22H1公司业绩同比下滑,主因疫情反复导致订单交付延期,随着疫情好转,22Q2收入同增16.4％,已重回增长通道。此外,22H1公司新签订单快速放量,产品拓展/垂直领域拓展能力进一步显现,22-24年有望迎来业绩高增长。维持盈利预测,预计22-24年EPS为0.17、0.27、0.38元,采用分部估值法,给予公司22年目标市值69.70亿元,对应目标价13.12元(前值13.18元),"买入"。
工业操作系统+工业软件:收入高速增长
22H1公司工业级网络通信产品收入2.30亿元,同减19.17％,收入下滑主因受疫情影响,订单交付延期,Q2随着疫情缓解,收入已恢复正增长(同增1.29％);工业级边缘控制服务器收入688万元,同增820.75％,增速较快主因公司加大垂直行业拓展力度,在智慧工地、风机控制、智能塔吊等领域陆续有业务落地;操作系统及工业软件收入2351万元,同增214.87％,增速较快主因民用市场拓展加速,22H1子公司科东软件与中汽创智科技有限公司签署战略合作框架协议,共同推进汽车操作系统发展;大数据网络服务及工业互联网+解决方案收入6265万元,同减11.27％。
22H1新签订单金额放量增长22H1公司新签订单7.71亿元,同增35.93％,拆解来看:1)工业级网络通信新订单同增16.68％;2)工业级边缘控制服务器新订单同增73.67％;3)操作系统及工业软件新订单同增357.11％;4)大数据网络服务及工业互联网+解决方案新订单同增33.75％。截至2022年6月30日,公司在手未执行订单12.26亿元,较2021年末增长33.93％。我们认为,公司新订单高增长的背后离不开强大的产品拓展能力:1)联合广联达推出"AI蜂鸟盒子",22H1已在全国数百个工地现场应用;2)成功研制车载高性能AI控制服务器NewpreV330x等;3)发布国内自主设计的首颗TSN芯片。
订单释放有望带动公司22-24年业绩高增长维持盈利预测,预计22-24年工业软件业务收入1.02、2.04、3.26亿元,可比公司22年平均PS9.4x,考虑到22-24年预计收入CAGR76％,显著高于可比公司均值(33％),给予公司该业务22E10.5xPS;预计22-24年传统工业网络控制业务净利润1.46、1.88、2.39亿元,可比公司22年平均PE40.4x,给予公司该业务22E40.4xPE。
风险提示:下游景气度不及预期;市场竞争加剧。
[2022-07-12] 东土科技(300353):工业网络通信翘楚,软件定义控制蓄势待发
■中金公司
投资亮点首次覆盖东土科技(300353)给予跑赢行业评级,目标价10.79元,对应2023年42倍市盈率估值,公司是国内工业通信领域领军企业,近年来亦凭借工业互联网操作系统、工业边缘控制服务器进军工业控制领域。我们看好公司在工业通信和工业控制两大业务拓展下实现收入快速增长和利润的快速释放。理由如下:东土科技是工业互联网通信层和设备层的基础设施筑基人。公司成立于2000年,在工业以太网通信领域深耕多年,并逐步通过内生研发和外延收购推出了Intewell工业互联网操作系统、工业边缘控制服务器等产品,按照工业互联网的产业划分,公司的产品涵盖了"网络层"的工业内网通信和"设备层"的嵌入式软件领域。
软件定义控制蓄势待发,东土科技积极布局。在底层硬件设备方面,公司推出工业级边缘控制服务器;在软件平台方面,公司2017年收购科银京成进入嵌入式操作系统领域,在此基础上推出了Intewell工业互联网操作系统。公司提供软硬件结合的软件定义控制解决方案,以NewPre边缘控制服务器搭载Intewell系统和MaVIEW工业控制编程平台,通过硬件资源虚拟化和管理功能可编程的核心理念实现软件定义控制。我们看好公司智能建造、智能制造和工程机械三大市场持续深耕,实现产品软件定义控制收入的快速释放。
工业网络通信行业稳健增长,公司自研优势明显。工业以太网通信正逐步替代现场总线成为工业网络通信的主流技术,我们测算2022年国内工业以太网通信市场规模约为100亿元,以东土科技为代表的的国产厂商在TSN技术推动和国产化浪潮下有望充分受益。公司参股公司能够完成TSN网络交换芯片等多款芯片的自主研发,帮助公司工业交换机产品和解决方案在电力、轨交、煤炭、清洁能源等领域不断推广。我们看好公司工业网络通信收入未来两年有望维持30％左右高速增长。
我们与市场的最大不同?我们对公司未来两年收入和利润释放更具信心。
潜在催化剂:公司软件定义控制产品在下游领域持续收获大额订单。
盈利预测与估值我们预计公司2022-2023年EPS分别为0.14元、0.26元。首次覆盖东土科技给予跑赢行业评级,目标价10.79元。目标价基于2023年42倍市盈率估值,较当前股价具有26％的上行空间,当前股价对应60倍2022年市盈率和33倍2023年市盈率。
风险疫情反复影响交付进度;研发投入超预期;工业通信下游需求景气下降。
[2022-07-12] 东土科技(300353):深度布局工业互联网,具备自主可控核心能力-深度点评
■中信建投
工业交换机业务居于领先地位,行业应用稳步拓展,防务业务有望受益国防信息化建设加速。公司传统主营业务为研究、开发、生产和销售工业以太网交换机。工业以太网交换机是工业通信网络的核心设备。公司经过10余年的积累,已经形成了在工业通信领域的优势地位。上市之初,公司产品主要应用于电力和交通行业,目前公司交换机产品已在智能电网、核电、风电、石油化工、轨道交通、防务等行业获得广泛的应用和实施。工业交换机迎国产化需求,基于公司基础软件的首条5G+云化PLC自动化生产线商用落地,公司业务市场空间超千亿。公司深耕军工行业多年,核心产品和技术在军品领域经历了长时间的应用和打磨,随着十四五规划国防政预算加速落地,新装备快速服役,新装备信息化水平也大幅提升,公司防务业务有望持续受益。
通过外延式并购扩张,完成工业互联网领域布局;构建自主可控产品链条,提供工业互联网全栈解决方案。公司从2014年开始先后开展一系列外延并购,积极布局工业互联网。通过整合各个子公司的研发技术能力,形成了涵盖工业物联网接入、数据通信神经网络、边缘计算服务器和工业云平台的完整工业互联网整体解决方案。随着公司于2017年重磅发布工业互联网操作系统、工业服务器、全国产化网络通信芯片等系列产品,公司目前已经拥有从全国产化网络交换芯片、有线＆无线工业通讯网络产品、边缘计算产品、适应网络化控制的精密时钟产品、工业服务器到工业互联网操作系统/云平台的完整工业互联网产品解决方案,构建了自主可控的工业互联网产品链条。
工业互联网蓝海市场,边缘计算需求加大。工业互联网向上对接工业优化应用,向下连接海量设备,承载着海量工业经验与知识模型,驱动制造体系的智能化升级,成为当前我国制造业转型升级的重要抓手。工业互联网由网络、平台、安全三部分构成,其中平台是核心,公司致力于中国工业互联网平台技术的研究,战略聚焦边缘层业务。国内政策持续发力,5G、边缘计算、人工智能等新技术与产业融合创新应用持续深化,工业互联网平台建设步入快车道,预计2023年中国工业互联网市场规模将达9814.9亿元,2025年将突破1.2万亿。随着接入工业互联网的终端设备日益增多,具备高带宽、低时延、安全性特点的边缘计算在数据采集、缓存、分析上优势明显,具备越来越丰富的应用场景。
盈利预测:我们预计公司2022-2024年归母净利润0.81亿元、1.16亿元、1.74亿元,对应PE55.6/38.8/25.9倍,首次覆盖给予"增持"评级。
风险提示:公司新业务拓展不及预期;公司工业交换机发展不及预期;市场竞争加剧;商誉减值。
[2022-07-08] 东土科技(300353):产品能力覆盖工业底层软硬件-首次覆盖
■华泰证券
东土科技:产品能力覆盖工业底层软硬件
公司长期深耕工业互联网领域,提供工业互联网核心软硬件产品及解决方案。多年来,公司围绕工业底层软硬件进行产品布局,业务范围不断拓宽,可触达市场空间不断延展。其中,新兴业务如工业软件、工业控制服务器产品实力出众,具备较强市场竞争力,尤其值得关注。我们预计22-24年公司EPS分别为0.17、0.27、0.38元。采用分部估值法,给予公司22年目标市值70.02亿元,对应目标价13.18元,首次覆盖,给予"买入"评级。产品扩张逻辑:从通信到控制、从流程到离散,市场空间逐步打开公司产品体系从工业通信到工业控制不断延伸,逐步实现对工业底层核心软硬件的全覆盖。在产品拓展的同时,公司产品的应用流域也在发生变化,逐步从流程工业向离散工业进行跨领域拓展。基于强大的产品拓展能力,公司业务范围逐渐扩大,从1640亿规模的工业通信市场,到2200亿的工业控制市场,到1.08万亿的工业互联网市场,可触达市场空间不断抬升。
工业控制服务器:新一代PLC能力升级,有望受益于国产替代
目前国内工控市场国产化率较低,2021年国产工控软件市场规模410.4亿元,国产化率仅为50％,存在一倍左右潜在空间。从工业控制核心领域-PLC来看,公司2019年推出工业控制服务器NEWPRE、2021年发布全球灯塔工厂5G云化PLC应用。对比同为使用下一代PLC技术的德国倍福,公司PLC产品存在一定代际优势,且受益于国产替代,有望实现市场份额提升。
工业操作系统:Intewell虚拟化能力突出,竞争优势显著
我们认为,工业操作系统是软件定义工业的核心,其重要性正在逐步提升。公司Intewell操作系统核心理念在于为工业应用提供更多的高实时虚拟应用内核,内置软件编程平台MaVIEW实现"管理功能可编程"。对比Vxworks、QNX等海外主流工业操作系统来看,公司Intewell操作系统在控制实时性、冗余度可靠性、工业软件兼容性等层面具备一定竞争优势。我们预计,2022年工业操作系统业务将为公司带来近亿元收入增量。
分部估值:工业软件业务10.72亿+传统工业网络控制业务59.30亿预计22-24年工业软件业务收入1.02、2.04、3.26亿元,可比公司22年平均PS9.2x,考虑到22-24年预计收入CAGR76％,显著高于可比公司均值(32％),给予公司该业务22E10.5xPS,对应市值10.72亿元;预计22-24年传统工业网络控制业务净利润1.46、1.88、2.39亿元,可比公司22年平均PE40.6x,给予该业务22E40.6xPE,对应市值59.30亿元。
风险提示:下游景气度不及预期、市场竞争加剧
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